理財周報記者 張偉湘/文

　　中國牛市最不愿意見到的事情終于發生了。

　　8月17日，一周的最后一個交易日，上證綜指在短暫上升至4800點后，一路下跌，上證綜指收市報4656.57點，跌108.88點或2.28%，大盤藍籌股和基金重倉股繼續呈領跌態勢。

　　不管是在有意還是無意之間，事實證明，在全世界股市恐慌情緒蔓延的陰影之下，中國股市也難以置身事外。就在離5000點大關咫尺之時，中國股市開始了調整。這一次調整究竟要走多遠？中國股市和外圍市場的聯動性究竟多大，它將把中國股市領向哪個方向？

　　把視野放到“5·30”之后來觀察，你會發現，這已是第三個大波浪了。其中的規律是500點一次反復——“5·30”從4334點跌至3767點；6月5日從3767點漲至4269點；6月19日從4269點俯沖至3781點；7月17日從3896點沖至8月1日的4628點。而之后的指數上揚主要是指標股拉動，參照性不大。

　　這是投資人需要讀懂的市場語言。不可逆市而動，否則會影到你的股票帳戶。

　　國企、紅籌股遭基金拋售

　　與內地A股市場基金追捧藍籌、大型國企股、權重股不同的是，紅籌股和國企股近幾天來在香港市場頻遭基金拋售，少數幾只位列藍籌的中資股甚至成為引領香港恒生指數大跌的“利器”。

　　8月15日夜間，美國債券市場傳出最大的抵押貸款機構Countrywide Financial可能面臨破產的消息后，大量基金經理急速出售手中持有的股票以應付贖回風潮，贖回的恐慌效應立即蔓延至全球股市。

　　8月16日開盤，恒生指數權重股匯豐控股立即跌穿140港幣大關。而剛剛公布盈利300多億元的中移動也大跌3.3元，這兩只權重股發力，當即把恒指壓低196點。知名券商美林證券發表報告，建議投資者在波動市況中，避免持有高市盈率的國企股。

　　8月17日，在中國A股市場中備受追捧的金融股、能源股、電力股，只要是有H股的，無一例外受到拋售。例如中國銀行，H股在兩周之內從4.2元跌至3.3元,建設銀行從5.8元跌至5.05元,中國電力從4元跌至3.2元,中國鋁業從16元跌至10.6元。

　　融資貨幣大漲暗示瘋狂斬倉

　　令廣大投資者擔憂的是，在港股經歷這一輪尚未停止的暴跌后，A股對H股的平均溢價率已逼近90%，部分股票的溢價達到700%。

　　如果從港股是與國際估價方式接軌的角度分析，內地的A股的股價更是有點畸高。所謂高處不勝寒，當港股的大跌通過“蝴蝶效應”傳導至國內A股市場時，工商銀行、中國銀行等有H股的權重股做出下跌的反應應在意料之中。

　　然而，令投資者意料不到的是美國的次按揭風波竟然會愈演愈烈。從美元/日元這一世界主要融資貨幣對上可以很清楚地看到，大量投資者正在瘋狂減少股票、債券、基金等一眾衍生金融工具的持有。

　　8月16日，一向因“疲軟”而飽受各界詬病的日元終于迎來了令人嘆為觀止的報復性反彈，紐約市場日元全線走高，兌美元盤中漲幅達到4%，創下近9年內的單日最大漲幅。

　　當天，道瓊斯指跌破了多方生命線200日均線，盤中一度重挫逾300點，跌幅超過2%。美元/日元受此影響跌破113.00，最低跌至112.00才觸發反彈。風險厭惡情緒的高漲和套息交易的平倉，令日元交叉盤也出現大幅回落，歐元/日元最低跌至150.02，創下2006年11月3日以來最低點。英鎊/日元最低跌至221.51，創下3月6日以來最低點。而澳元/日元則跌至87.80，創下2006年10月6日以來最低水平。

　　目前，澳元/日元在過去6個交易日已累計下跌14%，紐元/日元同期累計下跌了17%。

　　有分析師表示，連日來全球股市接連重挫，加拿大皇家銀行(RBC)的風險指數升至美國“9·11”以來的最高水平，有跡象表明全球企業的融資形勢惡化，引發了套息交易者突然大舉平倉。

　　香港金融上市公司乾坤燭的創始人李政平向理財周報記者表示，8月16日晚間美元/日元下泄的幅度已超過了理性的范圍，實屬過份，美元一夜之間跌破了115.50、114.50和113.50等一系列重要支撐位，在他幾十年的投資生涯中，只有大量資金平盤斬倉時才能見到這種不論價位的情形。

　　在一片殘綠的報表中，甚至有投行分析師將這次美國次按揭風波與俄羅斯1998年的金融危機相提并論。也有更多的分析師認為此次危機只是全球股市風險累計的一次爆發，股市仍然向好。

　　投資機會逐漸顯現？

　　此輪大跌之后，是機會還是陷阱？許多機構認為，新興市場依然充滿投資機會。除了秘魯、匈牙利、波蘭等新興市場外，中國、俄羅斯、巴西、印度等金磚四國將更受重視。

　　坦伯頓資產管理公司基金經理人墨比爾斯表示，新興市場近日的暴跌更多是“恐慌性拋盤”所致。他表示，各家銀行開始擔心新興市場可能受美國拖累，紛紛向基金經理人施加壓力要求拋售股票套現。不過，他所在的公司正在積極尋找潛在的逢低吸納機會，并已開始在韓國和南非股市買進股票。

　　美林公司8月15日公布的月度基金經理調查顯示，不少基金經理人仍然認為，股市大跌是買入良機，并且對新興強勁的經濟基本面仍抱有信心。在受訪者中，有22%的人認為目前的股票市場被“低估”，是3月份以來的最高比例，7月份這一比例僅為13%。

　　“股神”巴菲特8月15日在接受CNBC采訪時表示，“現在可能是一個機會，盡管我也不能百分百確定，但一般來說，當市場出現混亂狀況時，往往會創造一些真正的機會。”

　　資金面壓力顯現？

　　國元證券分析師鮑銀勝認為，上證綜指經過約900點的大幅拉升后，隨著8月下旬的臨近，股指將進入回落整理階段。上證綜指有望在8月底考驗4300點支撐位。

　　從宏觀基本面分析，最新的CPI數據顯示，7月份CPI指數為5.6%,再創近10年新高。雖然目前理論界對于CPI上漲反應不一，但其不能改變一個基本事實，資本市場流動性泛濫開始向實體經濟延伸。

　　而從股市資金面分析，央行8月16日再次發行超過千億元的定向票據，這已是今年內第四次施行懲罰性的定向票據政策，顯示出央行調控流動性的壓力依然非常大。

　　從證券市場走勢來看，在部分資金回流銀行的同時，A股市場自7月下旬開始運行了一波強勁的上揚行情。在外部投機性資金于8月上旬大幅拉升之后，如果沒有境內后續資金重新參與，預計一些板塊經過前期大幅拉升之后，其繼續拉升空間相對有限，維持高位震蕩整理將是這些板塊8月中下旬運行的主旋律。

　　有限上漲VS高位震蕩

　　從8月17日的盤面分析，ST股大幅上漲而權重股卻大幅殺跌，顯示了一個危險跡象：大規模的調整即將開始。從個股表現來看，當前兩市個股漲跌家數之比為1:2，其中漲停的非ST類股有9只，跌停的非ST類股有2只，大量基金重倉股跌幅居前；從表征基金重倉股的分析師指數成份股的表現來看，其漲跌家數之比為16:55，顯示基金重倉股表現遠遠跑輸大盤整體水平。

　　8月上旬，股指在快速拉升過程中，“二八”現象十分明顯，其中符合外資投資風格、體現中國優勢的藍籌股，譬如具有戰略資源優勢的資源板塊煤炭、有色、地產等都出現了大幅上漲。藍籌股補漲行情成為8月中上旬市場板塊運行的主要特征。

　　就藍籌股后續板塊運行趨勢而言，除高速公路板塊沒有突出表現以外，前期藍籌熱點在8月份經過大幅上漲之后，后續上漲空間相對有限。藍籌股滯漲對股指影響較大，隨著8月下旬臨近，受獲利盤打壓及績差股中報風險影響，股指在高位震蕩之后將面臨較大的回調壓力。

　　而中信證券在提供的市場分析則認為，上證綜指短期內仍將維持高位震蕩格局，下跌只是暫時現象。

　　8月16日大盤震蕩下挫，但兩市上漲個股過半，金融、房地產、鋼鐵等權重板塊領跌，工商銀行、中國人壽、中國平安、萬科、金融街、寶鋼、中國聯通等大盤股均跌逾4%。但有色金屬、造紙板塊則逆市上揚。因此，可以判斷這次下跌只是大盤權重股連續上漲之后的合理回調，預計短期內仍將維持高位震蕩格局。

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