證券通

　　如果不考慮工行和中行的拖累，如今滬深兩市股指事實上均已經創出歷史新高。在經歷巨幅振蕩之后，市場對于減少行政直接干預的呼聲日益高漲；但是，當股指重新回升到前期高位之后，市場化的調控壓力不斷出臺已經在所難免，此次QDII 管理辦法的出臺即是其內容之一。此外，由于6-9 月份大小非解禁壓力相對偏小，近期包括中石油和中移動等大型國企加速回歸A 股市場，也是調節市場供求關系的市場化手段之一。在這些市場化的調控措施中，H 股市場將是直接受益者：一方面在利好預期下資金供給增大，另一方面相關公司發行A 股必定刺激其H 股股價上漲。

　　市場受新入市資金推動疊創新高，估值水平大幅抬高，特別是與H 股等周邊市場相比，A 股市場明顯存在估值壓力，QDII 的全面推行將帶來較大的心理壓力。尤其是在大幅提高證券交易印花稅之后，H 股市場不僅是“估值洼地”，而且也成了“交易成本洼地”，其對于A 股市場的資金分流預期較為強烈，而且事實上已經吸引了A 股市場的部分資金。

　　在5 月份各類宏觀金融數據公布之后，政府出臺緊縮性貨幣政策勢在必然。其中，針對實際利率偏低、儲蓄資金大面積流向股市，降低或取消利息稅已屬必然；防止投資反彈和銀行放貸沖動，繼續提高存款準備金率以及不對稱加息的可能性較大，這些宏觀調控政策也難免對A 股市場構成壓力。在政策利空風聲再度趨緊的情況下，A 股市場出現振蕩可能性較大，通過適當降低倉位謹慎應對不失為好的防御性策略。但同時應該堅信，經濟景氣帶動企業效益提高，許多行業和板塊中報業績超預期增長值得期待，4000 點以上市場的估值壓力更多地是靜態壓力，市場的上升趨勢不會改變。

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