□中信標普指數服務有限公司總經理 羅林

　　上周市場延續反彈行情，中信標普300指數報收于3351.44點，上漲6.61%；中信標普50指數報收于3153.93點，上漲5.88%；中信標普國債指數報收于1269.31，小幅下跌0.472%。行業指數方面，商業服務、耐用品、零售業、汽車汽配和軟件服務行業漲幅居前；多樣金融行業小幅反彈。風格指數方面，大盤價值指數表現突出，上漲8.08%。

　　回顧2006年以來A股市場所經歷的資產重估過程可以發現，信貸供給曲線的向上移動而非信貸需求曲線的向上移動，決定了A股市場的走向。換句話說，貨幣供給和銀行信貸的高增長并不必然導致股票市場的價值重估，區分信貸總量的高增長是來自于銀行部門信貸供給增長，還是來自于實體經濟部門信貸需求的增長，是辨別貨幣供給高增長是否導致股票市場資產重估的關鍵，這其中的重要變量是市場利率的變動。如果信貸總量的高增長是來自于銀行部門信貸供給的高增長，即信貸總量的增長表現為信貸供給曲線的向上移動，那么我們可以觀察到信貸市場利率的下降趨勢；如果信貸總量的高增長是來自于實體經濟部門信貸需求的增長，即信貸總量的增長表現為信貸需求曲線的向上移動，那么我們可以觀察到信貸市場利率的上升趨勢。

　　事實上，從2006年以來中國信貸市場的數據來看，銀行信貸總量在高速增長的同時，信貸市場的利率卻表現為下降趨勢，這表明信貸總量的高速增長主要來自于銀行部門信貸供給增長而非實體經濟部門信貸需求增長。在包括企業和居民的實體經濟部門資產負債表上，這體現為實體經濟部門有價證券等現金等價物和流動資產而非固定資產的快速積累，相應地，A股市場經歷了一次迅猛的資產重估過程。因此，未來A股市場何時以何種方式出現階段性調整，將在很大程度上取決于銀行信貸供給的趨勢性變動。如果銀行信貸增長率大幅度回落，同時信貸市場利率上升，那么A股市場的調整將不可避免。

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