□ 本報記者 白嶺

　　本周市場風云突變，印花稅上調政策出臺，市場本身的調整需要也在此時集中爆發，幾天來調整的形勢使牛市中信心爆棚的投資人終于切實感覺到了風險的存在。這個時期，比大盤調整更為矚目的是，市場的股價結構出現實質性裂變，藍籌股的崛起和其他個股的大面積連續跌停形成鮮明對比，而這種結構分化的背后，勢必隱藏著市場不同投資人行為方式的分化，分化和分歧，不僅僅存在于股價結構上，投資人不同的背景、理念、風險承受能力的不同，在市場發生震蕩時期必然導致其行為模式的分歧，這種分歧也是影響后期市場形勢發展的重要因素。

　　自2005年中期開始崛起的這一輪大牛市，經歷了投資者結構的幾次大變化。牛市前期，隨著機構投資者的日益壯大，QFII進入，以及香港市場的遙相呼應——進入股市的投資者結構發生了變化，基金、QFII、社保、保險等機構的大舉建倉，導致價值的重估，大盤股從高折價而逐漸轉為溢價。2007年一季度投資者結構的變化再度導致市場運行特征改變，A股新增開戶數劇增顯示，個人投資者占比的提高使得市場的運行特征發生了顯著的變化。中國

證券登記結算公司統計數據顯示，2007年一季度A股新增開戶數達到了5011132戶這一創紀錄的數字，已經超過了去年全年的開戶數，市場掀起的低價股、題材股上漲潮也具有比較明顯的散戶特征，其中，私募基金的崛起做為一股新鮮的市場力量影響也頗大。

　　本周市場出現的調整，比此前本輪行情的任何一次調整都來的凌厲，盡管大盤跌幅并不算太深，而股價結構分化造成的風險卻有目共睹。本周后三天下跌超過25%的

股票達到344只，這意味著連續三天跌停的股票不在少數。在市場劇烈震蕩關口，機構投資人心態各異，其行為特征也出現分歧和變化。

　　以基金為首的主流機構投資者，相對而言是市場中比較穩定的力量。一方面，基金重倉的大盤藍籌前期滯漲在調整中反而表現出攻守兼備的特征而備受市場青睞。值得注意是，在市場大幅調整期間，不少開放式基金逆勢飄紅，出現了凈值的上漲。據了解，眾多基金公司在5月30日市場下跌6.5%情況下，出現了凈申購，有的基金公司凈申購量已占到旗下主動型基金總規模的近1/10，即使有贖回，其贖回量也與日常平均水平相近。市場的運行特征也正在朝基金風格轉變，優質的藍籌股等受到追捧，市場重回價值投資軌道。但為了適應市場變化，前期基金配置了一些題材股以及一些小市值高成長類股，行情分化時，他們調整持倉結構的行為也會影響市場。不少基金表示，本次調整也在預期之中，事實上在管理層幾次提示市場風險后，基金已降低了倉位。

　　QFII此刻在想什么恐怕也是市場十分關注的問題。前期唱空中國股市并有明顯減倉行為，近期又獲200億投資額度，印花稅上調政策出臺后，多家QFII研究主管一方面表達本次調控措施相對嚴厲，另一方面，境外機構對A股市場及

中國經濟仍然長期看好。如此一來市場的下跌對他們而言恐怕正是建倉的機會。

　　私募基金是本輪牛市尤其是今年以來市場上相當活躍的一支力量。而題材股也是他們積極運作的品種。據了解，今年以來題材股行情如火如荼，很多私募基金收獲頗豐，有些私募一年的收益目標在前五個月已多半完成。在這種情況下，當市場出現震蕩調整，況且私募基金風險承受能力相對較弱，減持那些獲利盤豐厚的品種就成為他們合理的選擇，這也與近三天市場中題材股的大面積調整不謀而合。但私募的操作特點是靈活機動，一旦市場出現短線機會，他們也會積極介入搶反彈。

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