———中小企業(yè)板6月投資策略

　　上海證券研發(fā)中心蔡鈞毅

　　截至5月31日，中小板指數(shù)月度升幅為8.93%，對(duì)比同期上證指數(shù)6.99%、深成指19.13%、滬深300指數(shù)10.38%的漲幅，其前期滯后主板市場(chǎng)的狀況略有改觀。

　　分化特征初步顯現(xiàn)

　　從基本面看，市場(chǎng)對(duì)中小板公司的認(rèn)同，很大程度上基于中小板的成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)。2004-2006年間，中小板公司平均實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從6.5億元增至近10億元，年均增幅在30%左右，平均凈利潤(rùn)則從4000萬元增至6000萬元，增幅達(dá)50%。尤其是2006年，中小板公司凈利潤(rùn)平均增幅高達(dá)27.2%，顯著高于以往兩年的凈利潤(rùn)增幅水平。中小板公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)，均高于深滬兩市全部上市公司的平均水平。

　　與此同時(shí)，中小板公司給予股東的回報(bào)亦相當(dāng)豐厚。2006年度進(jìn)行利潤(rùn)分配的中小板公司就有98家，其中46家公司實(shí)施不同比例的股份轉(zhuǎn)增、送股，送轉(zhuǎn)比例50%以上的達(dá)17家之多。此外，中小板公司2006年拿出21.57億元現(xiàn)金進(jìn)行分紅，占當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的27.51%。

　　但也有18家中小板公司業(yè)績(jī)下滑幅度超過20%，占公司總數(shù)的13.53%。從凈利潤(rùn)下降幅度較大的上市公司來看，大多數(shù)屬于所在行業(yè)面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這部分公司業(yè)績(jī)和發(fā)展前景將會(huì)受到較大負(fù)面影響。整體而言，中小板體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，但分化特征初步顯現(xiàn)。

　　結(jié)構(gòu)性泡沫仍需消化

　　同時(shí)，經(jīng)過連續(xù)的上升，包括主板和中小板的整體估值均不低。統(tǒng)計(jì)顯示，截止到5月29日，

中小企業(yè)板整體平均的P/E值在50倍以上水平，雖然主板滬市和深市的P/E值也在40倍，從這樣的數(shù)據(jù)對(duì)比看，中小板估值的整體水平雖然具有相對(duì)合理性，但是整體上升動(dòng)力不大，而代之以指數(shù)震蕩、個(gè)股補(bǔ)漲和分化運(yùn)行格局的可能性提升。

　　此外，

財(cái)政部決定從2007年5月30日起，將

證券交易印花稅稅率由1‰上調(diào)至3‰，直接催化了市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，中小企業(yè)板同樣難以幸免。從政策導(dǎo)向看，反映了管理層對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)過熱狀態(tài)的態(tài)度。同時(shí)，市場(chǎng)層面上加速結(jié)構(gòu)性泡沫的消化正在演繹。

　　從技術(shù)面看，中期中小板指數(shù)起自2006年11月的上升通道依然有效。短期上升趨勢(shì)呈現(xiàn)相應(yīng)轉(zhuǎn)折態(tài)勢(shì)，在日成交達(dá)到新的百億級(jí)別后，政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，使指數(shù)的短期均線系統(tǒng)遭到破壞。中期來看，上升速率會(huì)有一定的減緩趨勢(shì)。所以我們預(yù)計(jì)6月中小板將可能呈現(xiàn)高位震蕩并有一定回落可能，進(jìn)一步的整體推動(dòng)力度將有所減弱，以消化連續(xù)推升以來的獲利盤。

　　中線關(guān)注“小藍(lán)籌”

　　我們認(rèn)為，中小板市場(chǎng)目前整體處于較高估值區(qū)域，估值壓力的逐步沉重，很大程度上會(huì)制約中小板的連續(xù)上升；同時(shí)消化政策層面所引導(dǎo)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，仍可能繼續(xù)深入。但由于中小企業(yè)板公司整體質(zhì)地相對(duì)優(yōu)異，類比主板的二線藍(lán)籌股，其可稱作“小藍(lán)籌”群體的聚居地，在消化結(jié)構(gòu)性泡沫的過程中會(huì)體現(xiàn)出相應(yīng)的抗跌性。所以，6月的投資策略基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)釋放，首先需要控制倉位，基礎(chǔ)倉位保持在6、7成左右，并選擇基本面較為穩(wěn)定和具有良好成長(zhǎng)性預(yù)期的品種加以關(guān)注。

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