□ 武漢新蘭德 余凱

　　近期大盤持續上攻，市場人氣極為高漲，周二滬指成功突破4300點。然而周三市場受到預期之外的加稅利空打擊，兩市大盤大幅下挫，股指以超過6%的跌幅收盤，盤中跌停個股更是不計其數。值得關注的是，兩市成交合計達到了4165億元，為此輪行情的天量水平，顯示出在加稅利空消息的作用下，短期市場拋壓力度十分強勁。

　　加稅利空效應明顯

　　引發周三市場出現重挫的利空消息是：為進一步促進證券市場的健康發展，經國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調整證券(股票)交易印花稅稅率，由現行1‰調整為3‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。以目前每天約3000億元的交易金額計算，交易印花稅率上調至3‰，每天上繳的交易印花稅高達9 億元，增加了6億元。每個月因此而從證券市場上多流出的資金超過120億元，可以說短期資金分流作用十分明顯。

　　與此同時，年初至今，管理層連續多次采取了上調存款

準備金率或加息的緊縮性調控措施，但對市場的影響微乎其微，每次措施的出臺，反而成為了市場加速向上的契機。這從一個側面反映出目前市場整體的做多信心和動力依然相當充裕。而且政策調控的暫時“失效”，也進一步強化了投資者“下跌買入”的信心，由此在一定程度上也影響了各項政策出臺對市場的影響力度。事實上，本次大幅提升印花稅是強烈的政策信號，傳遞了政策面對市場較為嚴厲的調整信號，也反應出管理層對目前證券市場泡沫化傾向的重視，這才是本次印花稅調整對市場最重要的影響。

　　短期動蕩難改長期向好

　　一方面，從歷史上印花稅調整對市場的影響看，1992年、1997年上調印花稅均造成股指大幅度動蕩，而每一次下調印花稅則對應市場階段走強。而從目前市場特征看，目前估值水平提升過快、儲蓄分流過快、低風險承受能力人群入市比重較大、炒作題材風頭過盛、內幕交易抬頭等現象與日俱增，此次提高印花稅對市場短期有一定的負面影響。值得關注的是，由于政策面抑制證券市場過熱的傾向已經相當明顯，市場中短期在充裕資金的支撐下與偏緊政策面形成博弈造成指數大幅震蕩的可能性較大，短期市場出現動蕩走勢在所難免。

　　另一方面，中國經濟發展的內部環境和外部環境仍將有利于我國將繼保持平穩、較高速度的發展。而人民幣持續升值和市場動力也是我國A股長期向好的重要推動因素。再考慮到股權激勵機制、資產注入等業績釋放效應等因素，目前市場的波動仍然屬于正常的調整，從長遠來看A股市場的牛市行情遠沒結束，慢漲急跌是牛市的主要特征，這一點市場并沒有發生實質性的改變。需要提醒的是，本次上調印花稅，說明管理層中期內不會考慮調整資本利得稅，這也在一定程度上消除市場對資本利得稅的擔憂。同時管理層在這個時候加強調控，是希望著力消除牛市健康發展中的不和諧因素，市場可能會引來階段性和結構性的調整，并且這種調整是健康的，是有利于市場長期發展的。

　　防御性操作為主

　　短期來看，面對市場未來可能出現的大幅波動以及一些不確定因素的困擾，在估值相對安全的基礎上，積極配置具備較高成長性績優品種不失為較為明智的投資策略。畢竟價值和成長才會是證券市場永恒的主題。與此同時，本次大幅提升印花稅，對投資者交易、特別是對投機交易行為影響較大，因此前期瘋狂炒作的垃圾股、題材股受到的沖擊較大，但對于那些不受印花稅變動影響的板塊而言，或許孕育了一定機會，比較典型的如

封閉式基金。

　　另外，歷史上印花稅調整經驗可以看出，上調印花稅對市場短期而言無疑是具有負面抑制作用的，尤其是造成證券市場換手率的下降，這對券商股的影響最為明顯。因此，短期回避券商概念股也是較為明智之舉。

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