廣州萬隆

　　提要：由于印花稅上調2‰，兩市跌幅超過6%，跌停的家數接近七成。個股的表現開始出現一定的分化跡象。本欄認為，印花稅上調引起市場重新博弈。

　　博弈分析

　　一)主力與政策的博弈：

　　1)印花稅上調后再論管理層態度：今年以來，由于宏觀經濟發展偏熱和資產價格上漲過快，管理層密集地出臺了一系列調控措施，其中包括上調準備金率與基準利率。在這個過程中，A股大體上沒有受到較大的影響，基本上都是呈現低開高走的走勢。

　　不過，這次幸運之神沒有站到A股身邊，截至收盤于兩市跌幅超過6%，跌停的家數接近七成。事實上，印花稅上調2‰雖然提高了投資者的交易成本，不過這種提高幅度可以說是微不足道的，因而只能算是一個較小的利空。回顧近幾年來的印花稅調整情況，包據05年1月和01年11月，該措施對市場的影響短暫的，沒有改變市場的趨勢。既然如此，那么市場的反應是不是過度了呢。本欄認為，A股不能重現前面幾次的驚人強勢，最大的原因之一是這次上調印花稅的目標相當明確，就是奔著瘋狂的牛市而來的。

　　最重要的是，印花稅上調極可能是管理層態度的一次映射。不少業內專家表示，調高印花稅率固然會增加交易成本，但決策層更主要的政策含義指向于改變目前股市的單邊預期，以穩定市場。

　　應該說，“決策層要改變目前股市單邊預期”的觀點是有一定道理的，但是我們仍然有必然認清一點，管理層調控的態度究竟是溫和的還是強硬的，是緩和牛市的步伐還是要打擊牛市。本欄認為，目前我國正處于經濟轉型與產業升級的關鍵階段，如整合央企資源，加大高新科技的研究力度等，這些發展與改革的巨大成本需要

資本市場來承擔一部分；因此，管理層有必要維持一個周期較長的牛市。從這種意義上說，今日的調控就變得很容易理解，管理層的調控態度應該是溫和的，管理層希望看到一個慢牛格局的股市。

　　2)印花稅上調，市場各方將如何反應：有關數據顯示，大約有六成的流通市場被散戶持有，而機構投資者持有的流通市值僅占四成。因此，散戶的行為直接影響到市場的走勢。從心理層面來看，近期入市的散戶大多對股市的認識不深，在買賣

股票時抱有一定的投機心理。在這種情況下，無論是政策性風險還是市場自身性的調整風險，都會對他們造成較大的心理恐慌。本欄認為，這種恐慌心理的負面影響可能是有限的，因為今年來幾次調完即升的經驗大大加強了部分散戶的捂股心理，使他們成為堅定的投資者。此外，不少散戶仍然抱著這樣的心理預期：不相信政策在百年盛事(奧運)之前對股市下重手。

　　機構投資者方面，相信他們是比較樂觀看到市場調整的，因為在本輪牛市行情中，他們錯過了不少獲利的機會。不過，本欄認為機構資金不會輕易大幅做空。首先，在公司基本面沒有改變的情況下，在流動性過剩的情況下，大幅做空可能要付出較高的代價(踏空行情)。其次，作為理性的投資者，他們應該能意識到管理層的態度，即意在降溫，不在大力打壓。

　　因此，機構投資者極可能利用這個機會來完成倉位的重新配置。在這種情況下，機構行為對市場的負面影響也不會太大。

　　二)主力資金博弈：

　　考慮到指數處于相對高位與股指期貨即將推出等因素，部分主力機構拋出了部分獲利豐厚的籌碼以鎖定利潤，或者將配置的重點轉向安全邊際較高的品種，但總體倉位相對前期也有所下降。新基金方面，雖然已經開始建倉部分品種，但建倉力度不大。總的來說，各機構都采取邊走邊看、隔山觀虎斗的謹慎策略，即使在權重股的爭奪方面，同樣也是涉水不深。

　　三)中小散戶之間博弈：

　　建議將投資重點放在質地較好的并購重組股，或者市盈率較低的二線藍籌。對于短期漲幅過大而無業績支撐個股，可以考慮逐步減倉。

　　盤面X光：預計明日將反復震蕩。

　　機會板塊預期：建議關注安全邊際相對較高的品種，如資產注入板塊和大藍籌板塊。

　　市場風險點：短期內漲幅過大的個股，注意逢高出局。

　　保護措施：適當控制倉位。

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