近期市場換手率維持在日均5-6%左右高換手率還能維持多久

　　中國民族證券 樊銳

　　深滬兩市在前日放出天量之后，昨日成交量略有萎縮，仍達近3800億元。數據顯示，近期的換手率一直維持在日均5%-6%左右，不到20個交易日就要換手一遍。那么，如何看待當前市場如此高的換手率呢？

　　短線資金主導市場的結果

　　筆者認為，從好的方面說高換手率是市場流動性良好的體現，幾個億的資金都可以比較方便地當日進出，而高換手也促成了市場熱點不斷，個股持續活躍。但從不好的方面說，也體現了市場投資者當前心態的不穩定，持籌短期化的特點，即做短線的資金占據市場主導地位，主導了行情的發展。這些短線資金往往追漲殺跌，市場稍有風吹草動就開溜，一旦穩住立即又殺入，主要追求的是一種市場趨勢。他們和奉行價值投資的機構資金有很大差別，這與半年來散戶投資者踴躍入市有很大關系。如果說機構投資者追求的是潮漲潮落，那么散戶投資者追求的則是浪花朵朵。

　　資金高成本將難以為繼

　　另外，高換手率還有一個明顯弊端，就是提高了市場的平均成本。如果按照目前的換手率來計算，假設今年換手10次，那么在0.2%的傭金水平下，加上印花稅的因素，市場的交易成本在6%左右，這是其他市場中所少見的。如果加上資金的時間成本也有7%左右，那么年收益率至少在13%以上，市場資金才可以保本。

　　當然，反過來說，在目前的漲勢下，14%的成本是很容易被100%的漲幅預期所忽略，但一旦轉勢，如此高的交易成本是難以為繼的。

　　投資投機正相互影響

　　其實在市場運行中，長線資金和短線資金并沒有矛盾，相反，二者還是相輔相成的關系。如果說市場是螺旋式上升，曲折式前進，那么制造螺旋和曲折的大部分是短線投機資金。在市場的不同階段，如果二者都堅持各自的投資理念，總體下來，收益率是相當的。但問題是市場行為是相互影響的。

　　近日，部分基金重倉股大有卷土重來之勢，貴州茅臺、滬東重機再上100元大關，而前期強勢的ST、績差和重組股進入調整狀態。產業發展前景和景氣度成為短期市場的催化劑，房地產和醫藥類上市公司昨日有多家漲停，并且創出歷史新高，如中國國貿、上實發展、雙鶴藥業、同仁堂等，顯示了多方的非凡勇氣。而有色金屬和能源，特別是電力、煤炭類上市公司，在漲價的刺激下也不斷刷新最高價格。

　　但是，筆者認為，目前一個可怕的跡象，正是長期投資投機化和投機資金投資化，簡單說就是機構開始做趨勢，而散戶習慣于長期持有，這對二者都是有害的。近日有報道稱基金開始“做多”，而很多散戶準備長期持有某某股票，這種行為異化將會使市場趨于混亂，到時受害的還是投資者本身。

　　流動性過剩是根本原因

　　綜合來看，這種高位大幅換手和大幅上漲并存的現象，只有一個原因可以解釋，那就是“流動性過剩”，也就是資金面非常充沛。因此，投資者應該密切關注資金面的動向，以作為指導短線投資的重要參考。

　　資金面要關注兩個方面：一是外資的因素，在

人民幣匯率不斷創出新高刺激下的外資涌入；二是內資方面，主要是儲蓄資金向股市的轉移速度，這種轉移有兩個途徑，分別是基金發行的間接入市和散戶開戶的直接入市。前者受匯率走勢影響和外資管制部門相關政策的影響，后者受基金發行速度和宏觀貨幣政策的影響。如近期食品漲價可能造成5月份的CPI偏高，6月份緊縮的預期仍然存在。從股票供給的角度分析，6月份的“大小非”減持壓力仍然存在，而關于大盤國企回歸的預期還需要時間來消化。

　　操作上預測指數見頂的時間和點位意義不大，可行的辦法是密切關注人民幣匯率、外管局政策、基金發行以及開戶數這樣四個指標，這四個指標的“轉勢”才是大盤調整的先行指標。當然，對于做超級短線的超級散戶來說，技術形態可能最為直接實用。

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