廣州萬隆

　　提要：按照以往的理解，證監會提示風險的通知往往是一種利空，對市場有一定的打壓作用。這似乎和前一階段證監會、國資委支持更多投資者入市的態度前后矛盾。本欄目認為，這種前后矛盾的表象后面恰恰反映出管理層調控手段日益成熟的轉變。

　　5月23日，證監會發布了《關于證券公司依法合規經營，進一步加強投資者教育有關工作的通知》。此通知主要強調為維護投資者合法權益，促進證券行業持續健康發展，就證券公司嚴格依法合規經營、加強投資者教育和風險揭示工作。

　　按照以往的理解，這類提示風險的通知往往是一種利空，對市場有一定的打壓作用。這似乎和前一階段

證監會、國資委支持更多投資者入市的態度前后矛盾。本欄目認為，這種前后矛盾的表象后面恰恰反映出管理層調控手段日益成熟的轉變。

　　一，政策調控手段日益成熟

　　除5月23日發布的這則通知要求加強投資者教育和風險揭示工作外，近日出臺的政策面利空還有銀行嚴查違規資金進入股市以及發改委預警

宏觀調控加速等。這一系列的政策出臺，似乎都表明管理層有打壓股市的意圖。但是，這顯然和前不久國資委及證監會發布支持更多投資者炒股的利好言論相互矛盾。管理層一邊支持更多投資者入市，另外一方面則強調風險防范和嚴查入市資金。

　　本欄目認為，這恰恰反映出在新的宏觀背景下，管理層調控手段日益成熟的轉變。

　　首先，正如本欄目以前文章所言，管理層支持全民炒股的主要是為推動資本市場大發展提供更多的資金支持，也是讓大部分國內資本充分分享市場不斷成長的成果，同時針對外資進行的策略性博弈。

　　其次，管理層強化風險教育和清理違規資金，實際上是防止在牛市利益的刺激下產生投機盛行，違規泛濫的局面。提示風險雖然延緩牛市的發展歷程，甚至導致牛市中出現階段性調整，但是從長期而言顯然利于維持市場的健康發展。

　　總體上，管理層的股市調控政策將擺脫行政色彩過濃，直接調控指數的誤區。而同樣一個成熟健康的牛市，并不能簡單的看大盤升與跌，而必須看這個市場的投資理念是否成熟，資金結構是否合理，最終達到真正優化資源配置的效果。

　　二，資本市場發展不能急功近利

　　本欄目認為，從整個宏觀背景而言，資本市場正處于利于其發展的大時代。但是，政策的善意引導將決定市場發展的持續性，而急功近利則顯然容易導致本次資本市場的跨越性前進半路折戟。

　　1，目前正處于有利于資本市場發展的大時代

　　股改完成以后，束縛整個資本市場發展的一個關鍵性問題被解決，資本市場經歷了一次鳳凰涅磐式的洗禮。加上目前本幣升值帶來的流動性過剩，以及中國經濟結構轉型過程的各種重大機遇(如大量優質資產注入提升上市公司資產質量)，股市正處于一個利于其全面發展的大時代。可以說，只要政策措施引導得當，中國資本市場將在這一階段發生飛躍，而中國經濟的轉型也需要一個與此相匹配的資本市場。

　　2，但急功近利不符合市場發展的最大利益

　　但目前從基本面而言，兩市的整體市盈率普遍不低。雖然中國經濟增長的速度可觀，但是目前A股的價格顯然也不便宜。從這個角度上來說，如果市場繼續瘋狂向上，則上市公司的增長潛力將要被提前透支。另外，牛市過度瘋狂往往容易提前耗盡做多的能量，市場的極度瘋狂導致投資者對風險視若無睹，大頂一般則往往離此不遠了。

　　而目前管理層不斷的提示風險，顯然給市場上瘋狂做多的氣氛有一定的降溫效果，這樣反而可以有效保留多頭的能量，并且讓市場盡量理性波動。

　　3，中國經濟發展需要長牛而不是快牛的配合

　　另外，股改的完成并不是管理層的根本目的，所以并不意味著刀槍入庫、馬放南山了。恰恰相反的是，股改結束拉開了一個新階段的開始。在這一階段，資本市場將要承接大量的優質國企資產回歸，進一步完善上市公司治理結構并且推出股權激勵，并且重塑市場的基礎制度建設，而這一切都需要在長期的牛市環境中完成。

　　所以，我們認為急功近利的推動指數暴漲并不一定符合資本市場發展的最大利益，目前我們需要的是長牛而不是快牛。

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