滕軍

　　隨著市場不懼“利空”地強勁上漲，關于趨勢投資與價值投資誰更有效的爭論多了起來。而筆者以為，在當前牛市中，趨勢投資策略可能更為適應市場。

　　從投資策略上看，價值投資主要考慮市盈率、市凈率、分紅派現率等財務指標，利用成熟市場的如DCF等上市公司價值評估模型，通過國際上行業比較、國內同行業上市公司比較，估算出上市公司的合理價值。如果市場價格高于該價值那就是高估，反之就是低估。而趨勢投資主要依據市場價格運行的趨勢、市場買賣力量、資金進出力量對比等為主要依據，在市場上漲趨勢明確時投資，可見趨勢投資主要側重于股票的差價收益。

　　股市諺語“漲時重勢、跌時重質”，也正說明了應根據市場的變化采用更適應市場的投資策略。由于

股票買賣的背后是人與人之間的交易行為，情緒化因素有時會主導市場。在牛市時，由于對股市信心的極度膨脹，投資者紛紛入市，大量資金將股價推上一個又一個臺階，常常會遠遠高估價值。而在熊市時，對股市信心的極度悲觀，投資者紛紛離場，使股價不斷的下跌，常常會出現大大低估。因此在牛市時，不要因為一個股票是在市贏率10倍的時候購買的，就急欲在20-30倍的時候拋售，可能到了50倍都不拋售也是正常的。

　　近年來，監管層加強在上市公司質量提高、上市公司信息披露、保護投資者合法權益、金融創新、機構投資者的發展壯大等基礎性制度的建設，其對市場發展的積極效應不斷顯現。特別是

股權分置改革的完成徹底消除了影響我國

證券市場發展的制度性瓶頸，使我國證券市場走上了健康發展的軌道。種種積極效應的累積，終于使我國證券市場擺脫了熊市的陰影，至目前我國股市已演繹成波瀾壯闊的大牛市。

　　今年以來，投資者更是在巨大的財富效應吸引下，紛紛入市，為市場帶來了源源不斷的資金。股指大幅上漲，我國股市也正經過價值低估→價值發現→價值回歸→價值泡沫等過程的發展。如果以國際成熟市場的市盈率或市凈率等指標來衡量，市場可能存在一定的泡沫。但在目前以資金主導的牛市行情中，筆者認為，投資者應該“順勢而為”，趨勢投資策略可能是能較好適應市場的投資方式。

　　作為一種重要的投資方式，趨勢投資也在一些基金投資者中生根開花。如興業趨勢投資基金、華富成長趨勢基金等。首只趨勢基金興業趨勢基金的投資理念是“通過對企業成長性趨勢、股票價格趨勢以及行業景氣趨勢的多維分析，精選個股。”由此可見，價格趨勢也是一個重要的考量因素。

　　但值得注意是，投資者在把握市場趨勢時，一定要以價值投資為著眼點，它是防范風險的重要法寶。正如大家知道的，“樹永遠不會漲到天上去”，股價遲早要向價值靠攏。因此，在盡享牛市收益的時候，也不能忘記風險。

　　(作者系國盛證券研發中心總經理)

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