渤海投資秦洪

　　日前，央行再出調(diào)控“重拳”：一是自6月5日起，央行再度上調(diào)法定存款準備金率0.5個百分點；二是自5月19日起，央行上調(diào)基準利率，其中一年期貸款利率上調(diào)0.18個百分點，一年期存款利率上調(diào)0.27個百分點。

　　息差變化利于銀行與保險股

　　乍一看，此次銀行的利率調(diào)整將極大地提升銀行資金成本，從而減少銀行的利息差。而從2006年銀行業(yè)上市公司年報來看，銀行股的利潤90%來源于利息差。所以，業(yè)內(nèi)人士看到“利率調(diào)整是一年期存款利率上調(diào)0.27個百分點，但貸款利率則上調(diào)0.18個百分點”之后，迅速得出銀行業(yè)利潤將受抑制的觀點。

　　但仔細分析，似乎并非那么一回事。因為此次銀行利率的調(diào)整，活期存款利率并未作調(diào)整，依然是0.72%，而有觀點顯示，銀行業(yè)的80%放貸資金來源于活期存款(包括近年來異軍突起的銀行卡)。如此來看，一方面是銀行放貸資金的成本保持不變，但另一方面則是貸款利率的略微變化，從這一角度看，此次央行的調(diào)整利率實際上擴大了銀行業(yè)的利息差，這樣的息差的變化其實有利于銀行股。如果再考慮到當前熱錢流入銀行系統(tǒng)，大多是以活期存款體現(xiàn)出來的，因此，本輪的利率變化其實是有利于銀行股，這與當前的某些看法的確有著極大的不同之處。

　　對于保險股來說，息差的變化也是有益的。因為目前保險股的中長期銀行存款仍然占據(jù)著保險資金可應(yīng)用資金余額的30%至40%，而此次銀行利率的調(diào)整是期限越長的存款利率調(diào)整幅度越大，比如說五年期的銀行存款利率從4.41%提升至4.95%，提升了0.54個百分點，所以，保險股是此次息差調(diào)整的最大受益者之一。

　　對地產(chǎn)股沖擊并不強烈

　　對于地產(chǎn)股來說，表面看來，此次加息將從兩個方面抑制地產(chǎn)股：一是地產(chǎn)股是高負債的，平均負債率水平超過60%以上，加息的確提升其經(jīng)營成本，降低其盈利能力；二是加息之后，按揭購房者的購房成本迅速上升，從而使得地產(chǎn)的需求有所抑制，不利于地產(chǎn)股的經(jīng)營。

　　但實際上，仔細分析此次的貸款利率變化情況，其實也并不可怕。的確，一年期貸款利率的上升會提升

房地產(chǎn)股的成本壓力，降低其盈利能力，但區(qū)區(qū)0.27個百分點的提升對于目前房地產(chǎn)大幅上漲所帶來的盈利預(yù)期來說，可能是“毛毛雨”，并不會傷筋動骨。而且，此次五年期以上的貸款利率只上調(diào)0.09個百分點，這對于按揭購房者來說，30萬元15年期的月供僅僅只增加15元左右，按揭購房者也并不會因此而停止買房。

　　這其實也可以順推至其他高負債率的上市公司，比如說電力、礦產(chǎn)資源等高負債率的上市公司，影響其實很是有限：一方面是因為這些上市公司從事的貸款項目大多是國家重點支持的項目，部分可以享受國債貼息，從而盡可能降低加息所帶來的成本上升壓力；另一方面則是因為這些上市公司的貸款大多是長期貸款，由于五年期以上的長期貸款僅僅利率上調(diào)0.09個百分點，短期內(nèi)不會造成基本面質(zhì)的改變。既如此，就不會改變基金等機構(gòu)資金對此類個股的未來增長預(yù)期的基本判斷。

　　下調(diào)之后是機會

　　即便如此，由于此次央行的“重拳”出擊，其力度是前所未有的，畢竟包括了存款準備金率、利率，甚至還包括

匯率，業(yè)內(nèi)人士對如此“三率”的調(diào)整視為收縮“流動性”的狠招，極有可能在短期內(nèi)導(dǎo)致資金流向的變化，從而對A股市場的短期產(chǎn)生極大的影響力，本周一A股市場出現(xiàn)大幅低開的概率極大。

　　但是，由于上文分析因素的存在，筆者認為，在基金等機構(gòu)資金仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位的背景下，基金等機構(gòu)資金在理性分析“三率”調(diào)整對銀行股、地產(chǎn)股等的影響之后，極有可能趁大盤低開之際，重新進行行業(yè)配置，不排除利用此次低開的機會再度加倉銀行股、地產(chǎn)股，從而有望使得大盤出現(xiàn)低開后在買盤的推動下緩緩走高的走勢。

　　更何況，此次央行的匯率政策變化以及利率的變化，也會被多頭者解讀為利好，即更一步刺激

人民幣升值的趨勢，而且貿(mào)易順差的擴大等因素也推動著人民幣升值的壓力，就海外市場的經(jīng)驗來看，本幣的升值會推動著本幣資產(chǎn)價格的飆升，而地產(chǎn)股、銀行股則是典型的人民幣資產(chǎn)股。所以，筆者認為，銀行股、地產(chǎn)股甚至整個A股市場，尤其是受到本輪次銀行利率調(diào)整最大受益的保險股也是當前A股市場重要的指標股、人氣股，所以，一旦大幅低開，就是一個難得的低吸持有的機會。

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