渤海投資

　　近期股市特征與去年6 月份的市場驚人相似，均表現為指數波動加劇、交易量逐級放大和出現無征兆的快速下跌。這兩個時段的市場具有相似的運行機理，即都表現為市場驅動因素發生重大轉換。如果說股權分置改革是2006 年中國證券市場的投資軌跡的話，資產注入將可能成為2007 年乃至今后更長一段時間的市場投資主線。尤其是近期以大眾交通、巴士股份、葛洲壩、上實醫藥、冠城大通等個股的火爆行情，使得市場資金快速的流入資產注入概念股，無論是機構，還是游資都重新的回歸到了一個價值再發現的尋寶游戲當中，資產注入題材正成為當天最火爆的題材!

　　一、 有多少資產可供注入？

　　如果資產注入成為市場發展的趨勢，首要問題就在于實際經濟中有多少資產可以注入到上市公司。根據國際經驗，大規模的資產注入(資產重整)的前提條件是實體經濟中的確存在大量的可注入資產。或許一個數據可以表明當前中國的現狀，中國A 股上市公司的利潤總額約為2420 億元(2005 年)，僅相當于同期全部中國企業(包括全部上市和非上市公司)盈利總額的11.6%，即使是加上海外上市的中國企業，中國上市公司的利潤總額也僅相當于全部企業盈利的30.5%，這意味著尚有大量的盈利性資產沒有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中還有著大量的資產存量，可供注入到上市公司，這一點與美國的情況形成較為鮮明的對照。不僅是從盈利量，從資產量上我們也可以得出類似的結論。例如，當前實體經濟的中央直屬企業的總資產額和凈資產額分別為12.3 萬億和5.4 萬億，但股票市場中的央企“窗口公司”的總資產額和凈資產額分別只有3.2 萬億和0.94萬億，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量資產可以成為潛在的資產注入來源。

　　二、央企集團掀開重組大幕資產注入值得期待

　　央企的優勢在于其擁有龐大的資產，截至2006年底，央企資產總額已經超過12萬億元，而兩市目前總市值才10.5萬億。從我們統計與央企相關的近200家A股上市公司來看，這些上市公司06年3季報顯示的總資產為2.3萬億，即使考慮到海外上市的央企子公司，相比12萬億的央企總資產而言，仍然有巨量的未上市資源。因此，央企所擁有的大量的未上市的資源決定了相關上市公司未來資產注入的空間是十分巨大的，對上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的巨變。這也就意味著，投資于這些上市公司，未來可能獲得的收益將是十分驚人的。我們可以預見央企的整合重組之后必將給上市公司股價帶來巨大的影響，例如中石化、中石油、中國鋁業等資產的整合，私有化過程當中有超過20%左右的溢價，致使大資金青睞有佳，而集團通過整合旗下子公司主業，對上市公司置換進優質資產，剝離不良資產更能體現出母公司從根本上推進上市公司發展的決心。因此，對于央企集團重組我們應當給予更高的估值溢價。

　　三、資產注入下上市公司股價變動機理

　　由于按規定必須是增厚上市公司業績的資產注入方案才可能獲批，因此上市公司收購集團資產相當于高市盈率資產收購低市盈率資產。以滬東重機為例，被收購的資產預計07 年盈利能力為每股2 元，而上市公司原有資產按市場分析師預測為每股收益1.05 元，以30 元每股的價格收購集團資產不僅可以增厚上市公司業績，而且提高了上市公司的業績增長率，從而滬東重機股價受到市場的追捧也就可想而知了。當前資產注入(特別是央企資產注入)有其強烈的內在動因支撐：一是，國資委不遺余力地推動有條件的央企整體上市；二是，上市公司本身的內生性增長不足以支撐歷史股價過快的增長，在市值考核機制或者股權激勵的推動下，整體上市類外生式增長無疑比較容易實現的方式；三是，牛市氛圍適合此類資本運作，若以非公開發行的方式進行資本運作，實際市場杠桿的提高更容易推高股價，以滬東重機為例，定向增發后，滬東重機實際的可流通股仍只有10164 萬股，流通股比例由38.7%下降到15%左右，流動性變差，而實際股票需求增大，股價更容易上漲。

　　實戰出擊： 鋅業股份(000751)：計劃在今年上半年通過定向增發收購西藏蒙亞啊礦，根據光大