證券通

　　來自居民儲蓄的資金還沒有枯竭的跡象。與99-01 年牛市相比，目前個人投資者直接持有的流通市值比例達到65%，而01 年股市最高點時，他們持有89%的流通市值。盡管機構的力量今非昔比，但是兩個比例的巨大差異，仍然暗示居民們還有能力繼續(xù)買入股票。不僅如此，央行披露的住戶部門的金融資產(chǎn)構成顯示，在上一輪牛市的2000年，證券類資產(chǎn)與居民存款的比例是1:3，而今這個比例是1:4.5。如果證券類資產(chǎn)達到居民存款的1/3，意味著居民們的證券資產(chǎn)將從目前的3.8 萬億進一步提高到5.7 萬億。

　　上證綜指有望沖擊4400 點，滬深300 指數(shù)的07年市盈率從目前的32 倍提高到35 倍。1 季度盈利增長超出預期，推動了分析師自下而上繼續(xù)提高盈利預測。如果簡單認為市場市盈率能夠提高到08 年凈利潤增速(短期PEG＝1)，就表明市場市盈率仍然有望提升10%。在指數(shù)沖高到4400 點后，我們愿意向市場警示風險。

　　A 股已經(jīng)顯著散戶化，個人投資者不斷積極入場，一方面不斷推高市場，另一方面讓低價股顯著戰(zhàn)勝高價股。最有效的能改變散戶化特征的政策、事件可能不會出臺，既促使市場調整也改變投資風格的股指期貨，可能因為管理層的謹慎而推遲。而

宏觀調控(比如加息)、發(fā)行允許境內人民幣以QDII 形勢投資海外等，可能促使市場調整，但不會改變投資風格。但是，大型股IPO、盈利增長趨勢，不一定促使市場調整，但有望改變投資風格，促使市場熱點從低價、概念、績差回歸到績優(yōu)藍籌。奉勸價值型投資者再忍耐一個多月，在居民儲蓄入場速度逐步放緩進程中，觀察到低價、概念股熱點逐漸退潮，而在半年度盈利增長預期中，再次迎來大盤績優(yōu)藍籌股的熱浪。

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