不管是更長周期來看，還是著眼于5月份僅有的3個交易周，A股市場的表現仍然值得期待。但在市場繼續活躍和不斷創新高的過程中，我們對未來一段時期內，A股市場所存在的一些風險因素，仍然需要投資者理性對待——雖然這些因素可能難以在5月份對市場的表現構成太多的影響。

　　業績浪行情或告一段落

　　對于A股公司未來的業績表現，正如我們前文所分析，中長期來看，A股公司業績的高增長，仍將是支撐A股市場持續向好的根本。并且在投資者對A股公司業績高增長的樂觀預期下，目前A股市場的高估值狀況，仍有望繼續被投資者所接受。但業績方面的因素，在下階段將難以繼續對A股公司的股價產生更為有力的刺激作用。

　　一方面，正如我們在4月份行情所看到的，目前市場對“業績浪”的炒作已經表現得較為充分，在市場估值上到一個更高臺階之后，除非有更為出色的業績表現，否則依靠業績去打動投資者，將越來越困難。

　　同時，在年報和一季度報告披露完畢之后，在相當長一段時期內，A股市場將處于業績披露“真空時期”，在此期間，業績預期對股價的刺激作用將大大弱化。另外，在經歷了4月份業績披露高峰時期對A股業績浪的炒作之后，在未來的業績披露“真空時期”，投資者對A股公司可持續的業績增長潛力，也將重新做出更為理性的分析和預期，A股市場階段性的高估值現狀，也將成為越來越多投資者關注的重點。

　　機構投資者之間的分歧有所加大

　　我們以截至4月23日已經公布一季度報告的600多家公司所披露的數據為樣本，嘗試著對一季度機構投資者的持倉特點和倉位變化等進行一下分析。

　　我們把機構投資者分為保險公司、財務公司、QFII、集合資產管理計劃、社保基金、信托公司集合信托計劃、信托公司和券商8大類別，以此來考察不同機構投資者在一季度的持倉變化情況。統計顯示，在一季度表現最為積極的機構，當屬集合資產管理計劃、信托公司集合信托計劃和信托投資公司3類。不管是這些機構的持股數量，還是持股的市值，在一季度均出現了大幅度的提升。如由創新類券商管理的集合資產管理計劃，其一季度末的持股數量，較2006年底增加了69.14%，其持倉的市值則較2006年底大幅增加了152.47%，即使扣除了一季度市場上漲的因素所帶來的市值增加，集合資產管理計劃類機構的持倉市值，仍然要較2006年底增加52.32%。反映出這些機構對后續市場的表現，仍然抱以相對樂觀的態度，在行情持續走高的背景下，不斷發行新的

理財產品，并持續加大了投資A股市場的規模和力度。

　　與此相反，對風險控制要求相對較高的保險公司、社保基金等，則在一季度出現了較為明顯的減倉行為。

　　以保險公司為例，一季度末，保險公司的持股數量較2006年底下降了18.57%，剔除股價上漲因素，其持倉市值更是比2006年底下降了23.62%。反映出在市場估值不斷提升的情況下，這些對風險控制要求較高的投資機構，對后續市場的走勢，普遍表現出了謹慎的態度。

　　對于投資者所廣泛關注的QFII，我們從其持倉的變化可以看到，整體而言，QFII對A股市場持續上漲后部分品種所存在的估值風險，仍然保持了較為謹慎的態度，但和保險公司積極減持所不同的是，面對市場估值的不斷上升，QFII則主要是通過調整持倉的結構，而不是降低持倉的比重，去抵御市場可能出現的波動風險。統計顯示。在一季度末，QFII所持有的股數，比2006年底增加了21.14%，持倉則市值增加了43.24%。如果剔除了一季度的股價上漲因素對其持倉市值的影響，則我們可以看到，QFII的持倉市值在一季度基本沒有發生變化。這從一個側面反映出，QFII對A股市場后續的表現，仍然抱以了較為樂觀的態度，其通過積極調整倉位來參與A股市場投資的意圖，相當明顯。

　　不同機構投資者一季度持倉變化

　　一季度主要投資機構對A股市場的看法，開始出現較為明顯的分歧。至少說明，靜態來看A股市場對部分投資者的吸引力已有所削弱。近階段A股市場成交持續創新高，也從一個側面反映出不同投資者之間的分歧逐步在加大。

　　市場資金供求關系面臨考驗

　　據報道，目前每天新開戶的股民已經突破了30萬戶，以每戶約3萬元的資金計算，由此每天新增的資金供給在90億元左右，相當于每天發行一家新基金。并且進入4月份，新基金的發行也有加速的跡象，由此也為A股市場帶來實實在在的資金供給。同時，投資者對新基金的“熱捧”，也反映出場外資金進場的意愿依然相當強烈，這同樣對市場短期的做多信心構成有力支撐。在此情況下，我們認為5月份A股市場的表現仍屬樂觀，資金持續流入和市場的盈利效應，也將在未來一段時期內得到持續。

　　但在樂觀的前提下，投資者對于那些可能影響資金供求關系的因素，同樣需要保持理性認識。

　　首先，從宏觀調控對市場的影響來看，年初至今，管理層連續多次采取了上調存款準備金率或加息的緊縮性調控措施，但對市場的影響微乎其微，每次措施的出臺，反而成為了市場加速向上的契機。

　　誠然，加息等宏觀調控手段不一定會引起股指的下跌，但卻無可避免地提高了投資

證券市場的機會成本，從而降低證券市場的相對吸引力——只不過這種機會成本提升的幅度，相對目前市場的盈利機會，顯得“微乎其微”。但當這種“微乎其微”的影響隨著調控的持續而累積到一定程度，或者是隨著市場盈利效應的可能降低，未來市場的資金供給會否出現壓力，需要投資者結合未來的宏觀調控力度以及證券市場的波動狀況，作出理性判斷。同時，4月底央行再次提高存款準備金率，反映目前宏觀經濟所面臨的調控壓力依然沉重，當連續多次的“微調”難以取得預期的效果時，會否有一些超出市場預期和影響力的更為嚴厲的調控措施出臺，從而對市場的資金供給以及表現產生更為直接的沖擊？這同樣需要投資者保持高度關注。

　　在資金需求方面，首先，5月份將是限售流通股解凍的另一個高峰，從目前市場的狀況來看，隨著市場估值的不斷提升，越來越多的限售股股東在所持股份獲得解凍后，表現出了較為強烈的套現意愿。因此，5月份以及未來一段時期，A股市場所面臨的限售股減持壓力會否超出市場的預期，將成為影響市場資金供給的一個主要的不確定性因素。此外，越來越多的藍籌股選擇上市，以及越來越多的上市公司所表現出來的強烈的再融資意愿，同樣會對階段性的資金供給，產生一定的壓力。

　　延續高位震蕩格局

　　綜合來看，在投資者的信心依然積極，市場的資金供給依然相當充裕的背景下，我們預期5月份A股市場整體的盈利機會將依然突出，市場的做多動能也依然積極，由此使得5月份A股市場仍然存在繼續走強的動力。

　　在策略選擇方面，對于大部分投資者而言，“順勢而為”仍然是理想的選擇——在市場向上的趨勢發生根本改變以前，持股，可能仍是5月份一個不錯的策略。

　　但是，在市場持續上漲的過程中，投資者對不同階段影響市場的主要因素，仍然需要做出理性的分析，對現階段行情的性質，也需要保持清醒的認識。一旦市場的盈利機會受到估值等因素的影響而有所減弱，或者市場受到來自宏觀調控等方面的影響力超出了市場的預期，由此可能帶來市場走勢的波動，也需要投資者，尤其對于那些對短期波動風險較為關注的投資者，提前做出應對。

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