秦 洪

　　兩大動力提升估值水平

　　對于航空運輸股來說，航空油已悄然占到航空運輸企業的營運成本的 1/4 ，所以，近年來油價的持續暴漲，極大地侵吞了客座率提升以及飛機班次提升所帶來的盈利增長，在近兩年的航空運輸股的定期報告中，東方航空、南方航空、上海航空等航空股的報表一直很難看，其核心原因在于高油價。

　　因此，近期

國際油價的下跌讓航空運輸股感到很興奮，據資料顯示，國際油價在自去年年中創下 78 美元/桶之后，就一路下跌，并以 60 美元/桶為中軸寬幅震蕩。如此的調整趨勢一下子促使場市場對航空運輸股產生了濃厚的興趣，因為有業內人士估算過，如果油價維持在58美元/桶，中國國航的07年每股收益將達到0.17元，如果維持在50美元/桶，中國國航的07年每股收益將達到0.29元，如此不難看出，中國國航等航空運輸股對油價的敏感程度，也說明未來油價的下調趨勢將改變機構資金們對航空運輸股的估值水平的預期。

　　而且，航空運輸股還擁有大量的外匯銀行負債，因此，

人民幣升值也在一定程度上提振了多頭對航空運輸股的估值興趣，因為人民幣升值可以帶來匯兌損益，有行業分析師研究報告，人民幣升值 5% ，有望給中國國航等航空股帶來 10% 左右的業績增長貢獻，而人民幣自匯改以來已持續升值 5% 強，所以，這也推動著各路資金對航空運輸股持樂觀的態度。

　　估值優勢開始顯現

　　更何況，就目前來看，國際氣氛越來越不利國際油價的漲升，一是我國近來在渤海灣發現大油田，提升了我國石油的自給能力，一定程度上壓抑了

石油價格上漲的趨勢。二是因為美國與伊朗的關系有所緩和，也使得石油價格上漲的動力不足，所以，有業內人士認為國際石油價格的期貨牛市已暫告一段落，甚至不排除油價進一步調整的可能，那么，必然會繼續提升航空運輸股的估值水平。

　　值得指出的是，隨著居民生活水平的提升，對休閑游等需求也日益提升，所以，航空運輸股未來的客座率將穩步上升。事實上，航空運輸股就是典型的消費升級主題。因為在上個世紀90年代，飛機客源主要來源于公務人員，但隨著居民收入的提升，居民外出旅游、探親等出行方式漸漸傾向于飛機，所以，航空運輸企業的客座率不斷提升，從2001年的平均 67% 的水平逐漸提升至目前的 75%，在今年1-2月份，航空運輸股的客座率達到 76.4%，較上年同期再度提升 2.4個百分點，其中國內航線提升 4.4 個百分點。

　　隨著長期壓抑航空運輸股的油價因素逐漸平淡，航空運輸股的消費升級主題會被市場各路資金當作主動配置航空運輸股的主要理由，可以講，隨著航空運輸股的活躍，會有更多的資金認識到該板塊的估值優勢，值得指出的是，昨日東方航空的 H 股因新加坡航空股權整合的消息而大漲 13.52% ，從一個側面提振了多頭對航空股的估值優勢信心。

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