夏燁

　　A股股價正在開展一場填谷平溝的全民運動。而在此過程中，市場投資心態在一定程度上正從“樂觀”演變成“貪婪”、從“謹慎”演變成“恐懼”。上海證券研發中心5月份投資策略報告對于市場的兩大困惑進行解析：

　　調控真的失去威力了嗎？

　　上海證券研發中心認為決策層的宏觀調控壓力應該是有增無減，但目前的關鍵是調控政策因素的影響呈現弱化甚至無效性的跡象，這是因為行政調控逐步淡出后，這類信號在今年上半年基本消失，因此在沒有理性約束的市場環境下，投資沖動持續升溫。然而，調控政策影響的暫時失效并不意味調控政策的停滯，通過利率、稅收、環保要求等政策的持續作用，政策因素遲早會體現在企業的經營成本等方面，影響企業的盈利水平，并最終影響A股的投資取向。

　　就目前而言，鑒于市場化調控效果的相對滯后性，以及對整個經濟運行態勢的樂觀預期，市場化的

宏觀調控確實不能根本改變市場的投資預期，也無法為A股投資降溫。后期會否出現意料之外的行政調控政策無法揣測，但如果有則將會在目前灼熱的A股中澆上一盆涼水，“蒸發”是必然的。

　　只有散戶是博傻資金嗎？

　　從2007年以來，A股市場的投資者比例再度發生趨勢變化，機構投資者比例下調，個人投資者比例則呈現上升趨勢，市場再度出現機構和散戶之間的博弈。相對具有強大研發背景的機構投資者，個人投資者的投資資金一直以來被戲稱為“博傻資金”，并被認為因其不合理投資將成為市場的最終受害者。然而，我們對此次由個人投資者推動指數不斷創出新高的觀點不敢完全茍同，因為隨著

開放式基金規模的日益擴大，以個人投資者資金為主要來源的開放式基金因受其申購贖回行為的制約也同樣呈現博傻特征。因此目前的指數估值風險并非僅由個人投資者來承擔，機構投資者同樣背負估值風險。

　　由此我們認為，隨著A股市場的估值理性力量的減弱，目前A股投資無法做到絕對理性，而只能做到相對理性，即在比價估值上進行相對投資。

　　特約撰稿 郭燕玲

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