中投證券研究所陳大慶

　　多重因素助推市場

　　數據顯示，國內宏觀經濟正步入又好又快的發展軌道。節前國家統計局延遲一季度經濟數據發布時間，引發了投資者對經濟增長過熱以及政府出臺強力調控措施的擔憂，一度導致市場出現較大幅度下跌。但隨后公布的數據，以及國家統計局新聞發言人對于宏觀調控的表態，消除了這一不確定因素，宏觀經濟增長被定性為“穩定”，這對于國內股市持續走牛具有決定性的意義。

　　從微觀層面看，企業的利潤完成情況也大大高于市場普遍預期。發改委公布數據顯示，前兩個月，規模以上工業企業經濟效益綜合指數為186.51，同比提高20.65點。規模以上工業實現利潤2932億元，同比增長43.8%，增幅提高22個百分點，為2004年5月以來最高水平。快速增長的企業盈利水平也反映到上市公司群體上。剛剛公布完的一季報顯示，按照可比公司計算，一季度上市公司凈利潤同比增長高達97.58%，其中鋼鐵、石化、金融等權重公司業績增長明顯，為上市公司全年業績同比大幅增長打下了堅實的基礎。

　　今年以來，A股市場股指節節攀高，大部分個股在年內走出了翻番行情，與火爆的行情相對應，投資者也賺得盆滿缽滿。巨大的賺錢效應推動儲蓄資金大規模向股市轉移。一方面，基金的發行采用中簽方式的越來越多，中簽率也愈走愈低；另一方面，投資者已經不滿足于通過基金投資股市，更多的個人投資者傾向于自己操作，這從近段時間以來股市日均開戶數始終高于20萬戶可見一斑。與我國16萬億的居民儲蓄存款相比，目前A股總計5萬億的流通市值只能算是一個相當小的蓄水池。一旦居民利用金融資產投資的需求被激發出來，將從根本上改變我國

證券市場規模與GDP嚴重不符的情況。目前國內居民調整家庭資產結構的過程才剛剛開始，未來國內股市規模大幅增長的前景值得期待。

　　周邊股市大幅上漲有望推動A股節后開門紅。A股市場五一休市期間，周邊股市持續創出新高。港股連漲4天創出新高，標準普爾500指數7年以來首次收盤突破1500點，道指亦首次突破13200點并創收盤新高。此外，法國、新加坡、巴西等國股市近日亦創新高。預計周邊股市持續向好，對A股市場節后上攻亦會有明顯的示范效應

　　可能引起趨勢變化的因素

　　當然，A股近期連續逼空式的單邊上漲，一定程度上也引發了投資者對可能產生中期調整的預期。筆者認為，當前能夠階段性扭轉股市持續上漲趨勢的主要有三大壓力。

　　首先是宏觀調控措施仍存在逐步趨緊的可能。宏觀經濟目前處于穩定增長階段，但一些具體指標存在增長偏快情況，如GDP增速超過11%，貨幣供應量特別是M1持續高速增長，CPI同比漲幅比上年同期上升1.5個百分點等。從國內外歷史看，由于管理層調控的目標是熨平經濟波動，因此往往會在經濟下降期放松調控、經濟上升期加緊調控。目前我國經濟周期正處于上升階段，單次的緊縮政策不會從根本上改變股市運行方向。但需要注意的是，連續的提高存款準備金或是加息等緊縮政策，最終將會導致趨勢的變化。

　　其次是監管層對惡意炒作的直接限制措施越來越嚴厲。對杭蕭鋼構、ST長控等異動公司的處理，在一定程度上體現出監管層維護市場秩序，保護當前來之不易的牛市格局的決心。這對于前期熱炒的績差股、重組題材股等無疑是一個警告。同時也說明了，一旦市場持續過熱，監管層可能采取更直接的措施加以調控，可能會令市場熱度有所降低。

　　第三是大小非減持的壓力逐步增加。據統計，2007年全年，滬深兩市共有971家次的大小非解禁，其股數總和為585.54億股。如果以4月末收盤價計算，其總市值將達到6827.34億元。從實際情況看，隨著股價不斷走高，大小非減持也是愈演愈烈，這對于流通股東的持股信心將有一定影響。

　　不過，上述幾大因素還未積累到足以改變當前股市上升趨勢的程度，長假期間也并未有進一步的調控措施出臺。筆者的判斷是拐點尚未來到，節后行情仍可樂觀。

　　重點關注的投資機會

　　其一是B股。由于監管層前期曾表示A、B股合并沒有時間表，因此盡管A股市場極其火爆，但B股卻不溫不火，A-B股價差呈現逐步擴大的趨勢。理論上說，由于B股是以外幣標價的人民幣資產，在

人民幣升值預期明確的前提下，B股股價應當相對A股溢價才合理。近期B股的開戶數出現了快速上升的勢頭，顯示出已有一部分資金逐步進入B股市場。在A股市場整體估值不斷上升的情況下，部分資金分流到估值具備優勢的B股市場是必然的現象，這或許將成為未來一段時間內B股走強的契機。

　　其二，重點關注低估值的績優藍籌股。在經歷了近兩年的持續上漲后，我們發現兩市仍然有一些20倍左右市盈率的個股，主要集中在鋼鐵、有色、煤炭等行業。市場對于所謂周期性行業往往給予較低的估值，而事實證明這些行業中的優秀企業總是能夠獲得持續穩定的增長。筆者認為，在中國重

化工業化過程持續進行的時期，對這些行業過分擔心并無充分的理由。當前，鋼鐵、煤炭、有色、電力等行業正進入加速整合的臨界點，其中的龍頭上市公司值得重點關注。此外，前期績優股走勢相對較弱，隨著年報季報披露完畢，一些績優藍籌股的動態市盈率大幅下降，長假之后預計會有一波補漲行情。

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