世紀證券 呂麗華

　　結論：

　　我們認為，2007年中期傳媒行業核心投資主題為：資產注入或整體上市、數字電視深化、奧運概念。而資產注入或整體上市將成為目前乃至今后更長一段時間內市場投資主線。從成功案例看，資產注入、整體上市對提升上市公司素質，增厚每股業績有著積極的作用。在當前市場重估充分，原有主業業績短期難有超預期增長的情況下，資產注入和整體上市無疑成為推動公司股價上漲的一大外生動力。

　　綜合傳媒集團已經成為媒體經營發展的必然趨勢

　　傳媒業在我國還處于初級發展階段，從全球范圍看傳媒業是永恒的朝陽產業。近幾年，經濟的高速發展和人均GDP的增長推動著我國傳媒業的蓬勃發展，從子行業看，數字電視、互聯網、新興媒體、分眾廣告等都處于高速發展的軌道上。

　　我國傳媒業屬于高壟斷的行業，行業內的上市公司面臨的競爭強度較小，毛利率較高，業績爆發性增長較強，但缺乏核心資產完整的綜合傳媒集團，并且受制于資本的匱乏。我們認為，隨著文化產業體制改革和數字電視整體平移進程在“

十一五”期間的明顯加快，傳媒業的發展正步入千載難逢的歷史性機遇期，打破壁壘的跨區域、跨媒體發展的綜合傳媒集團已經成為媒體經營發展的必然趨勢，并且2008年奧運會、2010年上海世博會和廣州亞運會對傳媒業，尤其是廣告、數字電視整體平移、新媒體業務的發展也起到強有力的促升。

　　07年中期傳媒業投資主題

　　1、數字電視深化

　　2006年數字電視發展迅猛，有線電視用戶達到13862萬戶，其中有線數字電視用戶1262萬戶，同比增長187%。

　　2007年是數字電視整體平移規模啟動年，各地推廣數字電視的模式已逐漸趨同，全國數字電視基本收視維護費平均將提高到25元，按終端收費而非家庭戶數收費將成為主流。根據廣電總局直屬研究機構RTI的預測，2007年有線數字電視用戶有望突破2000萬戶，2008年有線網絡數字化比例有望達到20%。我們認為IPTV和衛星電視短期內無法對有線數字電視構成實質性威脅，目前數字電視平移成本雖然是阻礙數字化平移的最大阻力，但我們仍然看好消費強勢地區的有線網絡運營商，如北京、上海、廣東、湖南等，特別是擁有用戶資源優勢、現金流充沛的有線網絡運營商，如歌華有線、東方明珠、電廣傳媒、廣電網絡。

　　2、資產注入或整體上市

　　資本市場是傳媒業產業資本快速增長的一個重要歸向，而現有的多數傳媒業上市公司的實際控制人都擁有較強的品牌效應，傳媒資產龐大，產業鏈長。我們認為，在打造產業化綜合傳媒集團的驅動下，上市公司無疑成為集團整合傳媒資產，做大做強傳媒集團的最佳載體。我們看好擁有強勢傳媒集團背景的上市公司，我們認為多種傳媒資產并存和有效利用將顯著改變公司業務結構和盈利水平，如華聞傳媒、博瑞傳播、新華傳媒、廣電網絡、東方明珠、電廣傳媒、賽迪傳媒。

　　3、奧運概念我們認為，2008年奧運會一方面將提升

　　2007、2008年媒體廣告收入的增長速度，尤其是戶外廣告受益最明顯；另一方面將加快數字電視整體平移速度，以及高清電視、手機電視等多媒體業務的產業化步伐，并有利于推廣付費增值業務。我們關注擁有北京首都機場廣告經營權的華聞傳媒，受益于數字電視整體平移、高清電視、或手機電視業務的歌華有線、中視傳媒、東方明珠。

　　目前傳媒板塊估值偏高

　　根據我們預測的主要上市公司2007年每股收益計算，目前傳媒板塊平均動態估值水平為71倍，與海外傳媒業整體估值水平36倍相比，接近100%溢價，部分上市公司已經遠超出其內生成長所支持的合理估值區間。我們認為，在目前高估值背景下，具有壟斷性的有線網絡運營商、受益于奧運顯著、以及通過資產注入或整體上市實現跨越式發展的上市公司應該享有20%-30%的估值溢價，我們關注估值相對較低的此類公司。

　　雖然我們看好傳媒業的長期投資價值，但目前板塊估值偏高，給予“中性”評級。

　　重點上市公司

　　華聞傳媒(000793)：公司依托華聞控股和首都機場兩大股東，擁有證券時報社、華商傳媒等資產。我們看好公司后續不斷的資產注入，預計公司未來的資產注入主要包括人民日報社和首都機場廣告的媒體資源，也包括收購兼并其他傳媒資產，同時

房地產、典當、貿易等媒體和燃氣之外的資產與業務將繼續剝離，此外公司也受益于奧運。我們預測07、08年每股收益分別為0.15元、0.31元，當前股價對應的07、08年動態市盈率分別為92倍、45倍，短期估值偏高。但我們看好后續媒體資產的注入推動公司長期投資價值顯現，維持“增持”投資評級。

　　新華傳媒(600825)：公司07年將定向增發1.3億股收購解放軍報業集團與中潤廣告經營性資產20.6億元，預計收購資產07年底前能夠完成注入公司，為公司打造綜合傳媒集團奠定基礎。我們預測公司07、08年每股收益分別為0.69元、0.94元，當前股價對應的07、08年動態市盈率分別為35倍、26倍，給予公司08年40-45倍估值，則對應的12個月目標價為37.6元-42.3元。我們認為，通過資產注入，公司的綜合競爭能力、盈利能力、經營質量以及可持續發展能力將得到大幅提升。維持“增持”投資評級。

　　博瑞傳播(600880)：我們主要看好公司實際控制人成都傳媒集團很有可能借助公司平臺實現整體上市，從而將公司打造成為集印刷、廣告、發行投遞、有線電視網絡等一體化經營的綜合傳媒集團。我們預測07、08年每股收益分別為0.64元、0.79元，當前股價對應的07、08年市盈率分別為38倍、31倍，給予公司08年40-45倍估值，則對應的12個月目標價為31.6元-35.6元。維持“增持”投資評級。

　　廣電網絡(600831)：公司增發收購陜西11個地市的有線網絡后，用戶數將由收購前的20萬戶上升到350戶，從而成為陜西省唯一有線網絡運營商，也是同類業務中用戶增長幅度最大的上市公司。目前單向接收的數字電視每戶月基本收視費為25元，具有互動功能的雙向互動電視每戶月基本收視費為35元。此外，公司還擁有陜西電視臺1-4頻道廣告獨家代理權。假設07年底前全部完成收購工作，我們預測07、08年每股收益分別為0.55元、0.71元，當前股價對應的07、08年市盈率分別為44倍、34倍,短期估值偏高。但我們看好隨著數字電視深化發展，公司未來增長潛力巨大，維持“增持”投資評級。

　　歌華有線(600037)：公司壟斷整個北京有線電視網，07、08年數字電視整體平移全面展開，并且是奧運直接受益者。未來2-3年內，公司有可能通過收購北廣傳媒集團資產，打造一體化的綜合傳媒集團，提升公司盈利能力。不考慮基本收視費的提價，假設各項業務仍保持06年增長速度，我們預測07、08年每股收益0.77元、0.85元。當前股價對應的07、08年市盈率分別為43倍、39倍，短期估值偏高。但我們認為作為行業龍頭，全業務經營模式將鑄造公司長期投資價值，維持“增持”投資評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。