廣州萬隆

　　提要：老鼠倉所形成的利益輸送顯然損害了大部分投資者的利益，而證監會對這一問題的調查，很可能會對大部分機構形成沖擊。在大量熱錢不斷涌入市場推高指數的同時，老鼠倉問題會不會在中期內愈演愈烈，成為階段性阻擋狂牛的主要因素之一呢？

　　根據相關報道，"上投摩根舉報門"事件引發基金業界動蕩，由證監會基金監管部組成的專案調查組已開始對公募基金涉嫌老鼠倉交易事件展開全面調查。

　　應該說，老鼠倉所形成的利益輸送顯然損害了大部分投資者的利益，而證監會對這一問題的調查，很可能會對大部分機構形成沖擊。在大量熱錢不斷涌入市場推高指數的同時，老鼠倉問題會不會在中期內愈演愈烈，成為階段性阻擋狂牛的主要因素之一呢？

　　一，老鼠倉--牛市光芒下的陰影

　　從根本上來說，老鼠倉問題是制度缺陷和缺乏完善監管體系大背景下催生的必然利益輸送方式。由于基金經們靠利益太近，如果缺乏足夠的監管，則極容易利用手中權利來謀取個人私利，而“老鼠倉”則是謀取利益的主要方式。而基金經理利用手中權利為相關利益者服務的同時，則必然會損害大部分基金投資者的利益。

　　在目前市場持續上攻的狀態下，這一問題能夠因為牛市的繁榮而被有效的掩蓋。然而一旦市場出現長時間的大幅調整，則基民很容易出現大幅虧損。一旦如此，大部分投資者必然要為虧損找一個出氣口，怨氣很容易歸結到基金'老鼠倉'上。總體上雖然牛市的光芒掩蓋了“老鼠倉”的惡劣影響，但是并不代表這一問題不存在，而實際上可能會越來越嚴重。

　　二，機構投資者可能將在這一事件中受到沖擊

　　應該說，老鼠倉問題涉及的面可能會比較寬，目前社保基金、

開放式基金、

封閉式基金甚至大的私募基金都可能涉嫌參與其中。而近期成立的證監管專案組目前也將監管的利劍砍向公募基金，并且將北京、浙江、上海等地的幾大叫嚷厲害的私募基金帳戶納入監控范圍，尤其是北京、浙江、上海三地的至少三家私募基金涉嫌聯手公募基金建老鼠倉，甚至利用社保基金的名義進行瞞天過海，行利益輸送之目的，最后中飽私囊。

　　雖然對老鼠倉可能牽涉的范圍和由此產生的影響有多大至今不好估計。但是按照以往經驗，在牛市利益的刺激下，為謀取暴利而進行的利益輸送行為一般是十分普遍的。

　　對于公募基金而言，正如市場人士說的那樣，風波如果持續或處理不妥善，將會打擊整個基金業投資者的信心，失去信心的投資者如果選擇大規模贖回基金，不僅會造成整個基金業發展滯后，也會引發整個

證券市場流動性緊縮，發生市場危機。而現在看來，私募基金、社保基金可能也難逃此劫。

　　三，“老鼠倉”問題會否愈演愈烈？

　　我們認為，老鼠倉問題存在愈演愈烈的可能性，甚至會最終成為階段性阻擋牛市進程的主要因素之一。

　　1，老鼠倉越來越多，風險越來越大

　　在牛市大背景下，利用公募基金的資金拉抬股價從而使老鼠倉輕松的獲取暴利，這種利益的刺激將讓大量的機構參與其中。正如本欄目所言，牛市往往會成為富產各類違規行為的“溫床”。

　　也就是說，老鼠倉問題可能伴隨著指數的上漲會越來越多，而目前所爆出的只能算做是冰山一角而已，這顯然給市場的持續上行埋下一個大隱患。

　　2，監管層力度會越來越大

　　目前政策面對市場的瘋狂是相對寬容，這里主要是為流動性過剩所迫。但是，這并不意味著管理層會眼睜睜的看著市場泡沫無限制的放大下去，總會在未來某一個時刻出手。

　　而目前看來，對老鼠倉問題的調查可能會較大范圍內打擊市場的過度投機行為。伴隨著牛市的進程也可能出現更多的老鼠倉，調查對市場造成的沖擊則會越大。

　　目前兩市中散戶的數量開始逐步擴大。根據統計數據顯示，當前持倉結構為機構占40%、個人占60%，但交易結構是機構占比不到20%、而個人占比超過了80%。實際上，資金結構已經越來越不穩定。本欄目認為，隨著投機性熱錢更加瘋狂涌入，瘋牛可能還將持續一段時間。但是，導致市場轉折的因素也正在累積。

　　如果老鼠倉問題愈演愈烈，則很可能成為階段性阻擋本輪牛市的主要因素之一。

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