□ 武漢新蘭德 余 凱

　　日前，南方、華夏、嘉實(shí)等16家基金公司了披露旗下96只基金2007年一季報(bào)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度這些基金的股票總體倉(cāng)位有所降低，而且倉(cāng)位降低的幅度為本波行情以來(lái)最大，96只基金減倉(cāng)市值約500億元。可比數(shù)據(jù)顯示，已披露一季報(bào)股票方向開(kāi)放式基金平均股票倉(cāng)位為80.2%，較去年四季度降低3.16%，持股集中度也由去年四季度的54.58%降至50.66%。封閉式基金減倉(cāng)更為明顯，倉(cāng)位由去年四季度的77.54%降至70.21%。

　　減持對(duì)象主要是工行、招行、萬(wàn)科、中石化等大盤(pán)藍(lán)籌股，板塊而言就是集中于金融、地產(chǎn)板塊。如持有工行的基金由去年底的19只降至4只，占流通股比例也由12.42%下滑到2.53%；地產(chǎn)業(yè)的配置占比由去年四季度的6.6%降至一季度末的4.28%，金融保險(xiǎn)業(yè)則減少了1.93%等。從以上數(shù)據(jù)我們就可以理解為何近期部分基金重倉(cāng)的高價(jià)金融、地產(chǎn)等

股票調(diào)整的原因。對(duì)基金的減持動(dòng)作，有以下多種原因。

　　首先，宏觀因素不確定的存在。4月19國(guó)家統(tǒng)計(jì)局召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)介紹2007年一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。初步核算，一季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值50287億元，同比增長(zhǎng)11.1%，很明顯

宏觀調(diào)控的壓力依舊沉重。如果保持現(xiàn)有增速，央行的壓力不小，因此政府調(diào)控壓力極有可能加強(qiáng)。一旦調(diào)控，其首選對(duì)象依舊是房地產(chǎn)，因此，出于安全性考慮，基金對(duì)部分已處于高位的房地產(chǎn)個(gè)股采取減持策略�；�金在一季度選擇具有防御型的行業(yè)，實(shí)為明智之舉，雖然4月基金凈值增長(zhǎng)弱于大盤(pán)漲幅，但基金的換倉(cāng)效果將在二季度得到體現(xiàn)。

　　對(duì)工行、招行、萬(wàn)科、中石化等大盤(pán)藍(lán)籌股的減持則是出于股指期貨的考慮，股指期貨的推出時(shí)間被一再推遲，基金配置這部分大盤(pán)藍(lán)籌主要是應(yīng)對(duì)股指期貨，在股指期貨尚無(wú)具體時(shí)間表的情況下，采取減持的策略可以減小機(jī)會(huì)成本。

　　其次，適應(yīng)投資熱點(diǎn)轉(zhuǎn)變。一季度以來(lái)，市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向低價(jià)、小盤(pán)、重組、整體上市等題材或補(bǔ)漲個(gè)股的炒作。一直死守前期漲幅過(guò)大的金融、地產(chǎn)等，如雞肋在手，與其臨淵羨魚(yú)不如退而結(jié)網(wǎng)，拋棄過(guò)氣的品種，選擇低價(jià)、小盤(pán)等個(gè)股，獲利空間更大。這是順勢(shì)而為的調(diào)倉(cāng)方式。行業(yè)拐點(diǎn)的個(gè)股也被基金看好，如鋼鐵行業(yè)。基金第一季度在這一行業(yè)里增配了184億元，高于金融業(yè)167億的增配額度。此外，機(jī)械儀表、交通運(yùn)輸和石油化工等估值較低、面臨拐點(diǎn)的行業(yè)也被基金經(jīng)理看好。

　　最后，防御性投資策略應(yīng)對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)。在股指上漲近3倍時(shí)，部分品種價(jià)值已經(jīng)被高估，市場(chǎng)泡沫已經(jīng)露出端倪。業(yè)績(jī)浪炒作結(jié)束之后，市場(chǎng)估值偏高的問(wèn)題將再度被市場(chǎng)關(guān)注，以最新業(yè)績(jī)計(jì)算，A股市場(chǎng)目前平均市盈率為39倍，等2006年業(yè)績(jī)完全公布之后，A股市場(chǎng)的平均市盈率估計(jì)會(huì)下降到36倍，但是仍然比預(yù)期中的26倍還要高出25%。另外在5月份，股指期貨、小非解禁和宏觀調(diào)控等各種因素都會(huì)使市場(chǎng)壓力加大。

　　二季度市場(chǎng)震蕩幅度將加大，部分基金普遍采取減持的防御性投資策略。隨著藍(lán)籌股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期不斷得到驗(yàn)證，市場(chǎng)的投資價(jià)值重新發(fā)生偏移，金融等行業(yè)的持續(xù)性值得懷疑，基金更多的是向鋼鐵、汽車(chē)、物流、零售和交通運(yùn)輸?shù)扔蟹�(wěn)定業(yè)績(jī)支持的傳統(tǒng)行業(yè)尋求依靠。

　　綜合來(lái)看，雖然基金減持倉(cāng)位，但其總體倉(cāng)位還是較重，因此，對(duì)行情的縱深發(fā)展影響并不大。同時(shí)，基金的調(diào)倉(cāng)行為，并非一日之功，有一個(gè)長(zhǎng)期的漸進(jìn)過(guò)程，短期對(duì)市場(chǎng)不會(huì)造成過(guò)大的打擊。操作上，我們對(duì)基金拋棄的個(gè)股適當(dāng)規(guī)避，對(duì)基金有增倉(cāng)行為的個(gè)股，可給予更多的關(guān)注。

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