廣州萬隆

　　提要：作為目前市場上資金總量最大的主力機構，對基金們在第一季度的調倉行為分析可以給我們的投資提供一定參考。本欄目認為，第一季度基金們的調倉對我們有如下啟示......

　　54家基金管理公司旗下的311只基金一季度季報今天披露完畢。統計顯示，連續高比例配置近一年的食品飲料、房地產等行業個股，當季遭到基金大規模減持，減持比例接近所持份額的四分之一。與此同時，機械、交通運輸、石化等大市值行業獲得基金的青睞。這也就意味著，基金在第一季度大比例進行了調倉。

　　應該說，第一季度基金的調倉原因較為復雜。一方面由于市場整體估值偏高，基金們遵循“就低不就高”的原則，回避估值較高的品種購入估值有相對優勢的品種；另一方面，為新基金建倉而進行的刻意打壓、老鼠倉等問題，都可能是基金調倉的原因。

　　正因為基金們的調倉原因較為復雜，所以對基金所進行的調倉并不應該簡單看待。在關注基金增倉方向和選股思路的同時，我們也應該深入思考如何分析基金的調倉行為才能尋找到真正的投資機會。

　　一，基金增倉的方向

　　數據顯示，大市值

　　1，大市值個股

　　新基金一季度建倉的前十大A股分別為，招商銀行、中信證券、萬科A、浦發銀行、寶鋼股份、中國石化、民生銀行、武鋼股份、煙臺萬華和大秦鐵路。另外，興業銀行、中國平安、中國人壽等都成為新基金的爭相增持對象。

　　本欄目認為，基金增持這類個股的理由很簡單，股本大流動性好，在估值不是很高的情況下，這類個股顯然是較為適合基金這類龐然大物，但是并不適合大部分投資者。

　　2，估值偏低的防御型個股

　　如鋼鐵行業被各家基金普遍看好。基金第一季度在這一行業里增配了184億元，高于金融業167億的增配額度。此外，機械儀表、交通運輸和石油化工等估值較低、面臨拐點的行業也被基金經理看好。

　　3，具備外延成長的資產注入概念

　　這類個股被看好的原因主要是因為業績超出預期或者資產注入前景，但是估值并不一定具備優勢。

　　二，自下而上的選股模式

　　另外一個值得關注的特點就是，基金們對同一行業中不同的上市公司態度也明顯不一樣。

　　如在銀行板塊中，對于工商銀行和民生銀行的拋售比例較大。而招商銀行、浦發銀行和華夏銀行則獲得了比例不同的增持。其中浦發銀行的增持比例超過其在外流通股本的15%；證券股中，基金對于中信證券大幅增持，對于宏源證券大幅減持；而在房地產股上基金們撤出了接近150億的投資。其減持對象主要是金融街、金地集團、上實發展。相反，龍頭股萬科的倉位相當穩定。另外，保利地產獲得了接近流通盤15個點的增持。

　　這些都顯示出，在目前市場整體估值偏高的背景下，基金選股已經基本拋棄到自上而下的模式。不看重行業，而對估值合理，未來成長穩定的個股進行重點增持。

　　三，如何更好的從基金調倉中尋找投資線索

　　正如本欄目提到過的，推動基金調倉的情況相當復雜，所以我們不能簡單的就基金增倉或者減倉而是從，而應該仔細尋找其調倉的根源，從中去發現階段性的投資機會。

　　如在基金減倉的個股中，往往可能存在很好的機會。首先，基金是目前上市場上規模最大的投資者，其重點減倉的個股，往往在基金沉重的拋壓下出現一個階段性的低點。如果上市公司本身具備較好的成長性，反而會是一個較好的介入機會。第二，基金們往往可能在第一季度減持后，在第二季度又增持回來。第三，我們曾經強調過，同一基金管理公司旗下的老基金出于方便新基金建倉的目的，往往對其主要建倉目標進行刻意的打壓，這也在表面上表現為老基金減倉。

　　所以，我們在深刻分析基金選股思路的同時，也需要對其增減倉的個股進行仔細分辨。有的時候，基金們表面上減倉但是基本面良好的個股里，蘊涵著更大的機會。