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天量天價拉響股市警報http://www.sina.com.cn 2007年04月17日 09:53 《私人理財》雜志
蘇大文 易方達基金管理有限公司市場部主管。武漢大學經濟學博士,經濟師。投身市場多年來,對資金與股市走向影響有深入研究。 最近滬深市場出現了前所未有的火爆,達到了“天量天價”。4月12日上證指數達到了3503點,成交金額突破1483億,很多個股的價格也在不斷突破歷史最高點。面對前所未有的“天量天價”,社會上流行著兩種觀點:一種認為這是股市繁榮的表現,資金充裕、市場發展健康,指數還將繼續上漲。另一種則認為這是市場見頂的預兆,按照過去的經驗,大盤出現這種情況往往是機構出貨,散戶接貨,市場即將出現逆轉。如何看待今天的天量天價呢?今天和過去相比又會有什么不同呢?的確值得大家好好考慮。 我們需要考慮的是當前中國面臨的宏觀的環境,也就是基本面。這個大的環境和基本面仍舊向好沒有改變,為股市的健康發展提供了良好的基礎。但是即使是在牛市的發展中,不應該也不可能忘記風險,其實在世界各國證券市場發展的歷史上,牛市的調整有時候是非常劇烈的,風險也是相當大的。市場從998點走到現在已經增長了兩倍多,很多股票已經有了若干倍的增長,在這種情況下出現的“天量天價”可能出自以下幾個規律: 第一是數字的規律。大家知道一般的數字規律是一個數量的增長和它的基數有關,基數越小增長越容易,基數越大增長越難。比如,市場在1000點左右的水平,指數增長30點,市場的增長率為3%,但是在3000點的水平指數增長30點,市場的增長率只有1%左右。這個規律說明了什么?說明在現在的水平上,大盤如果要繼續增長,必須用越來越大的資金量來推動,這個資金數量必須超過過去數量的好多倍。我們可以比較兩天的情況,2006年11月30日,當天上海市場指數上漲2.20%,成交量僅440億。而2007年4月11日上海市場指數上漲1.48%卻用了1562億的資金量。 其二是散戶加入市場的規律。人們都了解這樣一種現象,如果當買菜的大媽都用資金購買股票的時候,說明市場快要見頂了。為什么?因為社會資金的供應量達到了最大化,也就是說沒有更多的資金來進入股市了。因為平時最不關心市場的人都拿出資金來進入市場,這可能是市場能夠使用的最后資金了。如果市場還需要資金的話,資金的數量將不斷地減少或者枯竭。這幾天市場交易量的急劇放大,證券市場開戶數量的巨量增加,從另一個方面說明了資金量的增加與廣大散戶的積極加入有直接的關系。 第三,邊際收益遞減的規律。隨著大盤不斷的上漲,股票價格的不斷走高,投資同樣多的資金所帶來的收益在不斷地減少。敏感的投資者會發現,股市的賺錢機會和機會成本發生越來越不利于自己的變化,正是這些變化導致資金交易量發生變化,因為這些投資者要出售他們的股票,出售股票的過程一方面增加了市場的交易量,一方面減少了市場資金的供應量。 第四,股市結構發生變化的規律。這個時候,先知先覺的投資者開始把自己的股票賣給那些后知后覺的投資者。先知先覺的投資者包括大的機構,過往占投資總人數1%-2%的股票市場的投資盈利者。在這個時刻,這個市場的投資持有人結構在悄悄地發生著轉變,如果能夠精確加以統計的話,我們會發現,股票投資的戶數急劇增加,而單個賬戶所含有的股票數量在急劇下降。有投資經驗的投資者在總投資人數中的比例不斷降低,而反之沒有投資經驗的投資者在總投資人數中的比例在急劇增加,正是在這種結構變化的過程中導致交易量的放大而實際指數上漲幅度的減少(雖然指數不斷地創著新高)。股票市場最后套牢的那一部分人往往有共同的特點:他們缺乏投資經驗、他們過于急功近利。 而不久前發生的故事可能更能給人以啟發。上個世紀90年代網絡科技狂熱的時候,出現了一個名詞“新經濟”,并出現了新經濟顛覆了傳統的經濟模式和經營模式,甚至顛覆了股票市場的估值模式,而傳統的市盈率等估值概念不再對市場有指導作用,那些市盈率在100%以上的股票的價格被認為是低估了的,市場上出現的天量和天價也被認為是正常的。但當時因為巴菲特還固守著傳統經濟的觀念,持有著傳統的股票不放而遭到人們的嘲笑;格林斯潘在90年代末不斷發出的股市過熱的警告也由于提出的時機稍早而不斷遭到諷刺。聯想到中國A股,當股市在2500點左右時,報紙和雜志還在不斷地爭論市場是否有泡沫,大家需要注意風險等等。現在可好,當股市走到了3500點,出現了奇怪的天量天價,這些議論和觀點反而銷聲匿跡,難道不值得大家深思嗎? 盡管中國目前的經濟發展與“新經濟”時代有所區別,而人民幣的熱錢作用還將在短期內發揮作用,“天量天價”也許并不能預測市場會馬上出現逆轉,但它已經對股市拉響了警報,作為投資者,應該時刻保持著一顆清醒的頭腦,以防范股市中隨時出現的風險。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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