廣州萬(wàn)隆

　　提要：在流動(dòng)性過剩和股市泡沫上的兩難抉擇是導(dǎo)致管理層對(duì)瘋牛相對(duì)寬容的主要原因，而政策面的干預(yù)將決定未來市場(chǎng)走向。不斷涌入的游資則在進(jìn)一步加劇市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，股指期貨推出更為市場(chǎng)增添了變數(shù)。

　　在流動(dòng)性過剩和股市泡沫上的兩難抉擇是導(dǎo)致管理層對(duì)瘋牛相對(duì)寬容的主要原因，而政策面的干預(yù)將決定未來市場(chǎng)走向。不斷涌入的游資則在進(jìn)一步加劇市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，股指期貨推出更為市場(chǎng)增添了變數(shù)。

　　一，管理層在流動(dòng)性過剩和股市泡沫上的兩難抉擇

　　很明顯，目前流動(dòng)性過剩背景下的資金不斷涌入股市是推動(dòng)股價(jià)節(jié)節(jié)攀升的一個(gè)重要因素，資金供應(yīng)是否能夠持續(xù)穩(wěn)定的增加是維系牛市的主要保障。

　　我們認(rèn)為管理層面對(duì)的一個(gè)相當(dāng)棘手的局面，一方面是流動(dòng)性過剩，需要不斷的提高利率或者保證金率來回收流動(dòng)性，但是這樣顯然會(huì)大大增加銀行體系的負(fù)擔(dān)。所以將資金不斷引導(dǎo)進(jìn)入股市是一個(gè)合理的政策選擇；另外一方面則是資金推動(dòng)下，股市如脫韁野馬般越走越高，風(fēng)險(xiǎn)也越積越大。管理層在流動(dòng)性過剩問題和股市泡沫上面臨著兩難選擇。

　　實(shí)際上由于流動(dòng)性過剩的原因，管理層對(duì)股市的瘋狂走高可以說是相對(duì)較為寬容的，至少?zèng)]有像對(duì)

房地產(chǎn)市場(chǎng)那樣進(jìn)行態(tài)度明確的打壓。而市場(chǎng)上也甚至出現(xiàn)了理性分享股市泡沫的說法，全民炒股的盛況也基本上到了無以復(fù)加的地步。但是，這種不合理的現(xiàn)象是否能夠長(zhǎng)期持續(xù)，管理層會(huì)不會(huì)長(zhǎng)期處于靜默狀態(tài)？

　　本欄目認(rèn)為，在國(guó)務(wù)院報(bào)告中首次提出要穩(wěn)定證券市場(chǎng)的說法值得我們關(guān)注。雖然短期內(nèi)暫時(shí)不會(huì)出臺(tái)專門針對(duì)股市的嚴(yán)厲調(diào)控政策，但是管理層對(duì)越走越高、越走越快的市場(chǎng)不可能會(huì)置之不理。

　　總體上，政策面干預(yù)將是決定未來市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)主要變數(shù)。管理層目前對(duì)股市的靜默，未必就代表其束手無策。

　　二，市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)越來越不穩(wěn)定

　　目前推高市場(chǎng)的主要資金力量是什么？我們認(rèn)為一是不斷發(fā)行的新基金；二則是涌入到股市中的大量游資。

　　首先，大量的公募基金成立后的建倉(cāng)行為是推高目前市場(chǎng)的主要因素之一，1500億的

開放式基金對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生向上推動(dòng)力是不可小視的。值得回味的是，公募基金在公開場(chǎng)合基本上都表示出對(duì)高估值所帶來的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。一邊是大量建倉(cāng)，一邊則是略微看空。這充分反映出目前公募基金的無奈。

　　另外大量的游資在基金推高市場(chǎng)的同時(shí)不斷涌入，則給不斷走高的牛市產(chǎn)生了添柴加薪的作用。同時(shí)由于大量游資的涌入，使目前市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)其實(shí)并不穩(wěn)定。也就是說，表面的繁榮背景下是風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，投機(jī)性極強(qiáng)的游資將導(dǎo)致市場(chǎng)急劇波動(dòng)。

　　三，指數(shù)期貨推出增添變數(shù)

　　指數(shù)期貨的推出，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響，應(yīng)該說是目前股市所面臨的一個(gè)相對(duì)較為復(fù)雜的變數(shù)。這里主要有兩點(diǎn)，即推出時(shí)間的不確定和具體影響不確定。

　　1，指數(shù)期貨推出的時(shí)間

　　實(shí)際上，我們認(rèn)為推出指數(shù)期貨的硬件條件早已具備。但是，其出臺(tái)的時(shí)間仍然在一再延后。

　　正如本欄目文章一直強(qiáng)調(diào)的那樣，考慮到維持市場(chǎng)穩(wěn)定等因素，管理層在選擇指數(shù)期貨出臺(tái)的時(shí)間上會(huì)較為謹(jǐn)慎。也就是說，市場(chǎng)本身的瘋狂可能會(huì)推遲指數(shù)期貨出臺(tái)的時(shí)間。

　　2，指數(shù)期貨推出的影響

　　我們?cè)��?jīng)強(qiáng)調(diào)過，指數(shù)期貨推出對(duì)市場(chǎng)的影響主要是提供了一個(gè)二元博弈機(jī)制，也就是說并不一定是單向的利空或者利多，而可能是加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。從目前情況來看，如果近期推出指數(shù)期貨，不排除其直接導(dǎo)致一個(gè)階段性高點(diǎn)產(chǎn)生。

　　而如果指數(shù)期貨推出的時(shí)間越推后，則越會(huì)像一個(gè)大漩渦，不斷吸納市場(chǎng)對(duì)指數(shù)期貨出臺(tái)的各種預(yù)期，這將讓其推出對(duì)市場(chǎng)的影響更加復(fù)雜，從而導(dǎo)致市場(chǎng)走勢(shì)更為莫測(cè)。實(shí)際上，指數(shù)期貨在不同點(diǎn)位推出，其具體影響是不同甚至完全相反的。

　　四，非流通股解禁對(duì)市場(chǎng)的影響

　　本欄目文章曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過，大量的非流通股解禁將成為推動(dòng)大股東做莊的一個(gè)最主要的利益推動(dòng)。但是，這種做莊的過程將是長(zhǎng)期并且復(fù)雜的，其間的過程是是否曲折。也就是說，從長(zhǎng)期來看，我們完全可以看好非流通股解禁背景下，

　　這就這如

新股發(fā)行一樣，在市場(chǎng)急速向好的時(shí)候，非流通股解禁往往如揚(yáng)湯止沸，會(huì)進(jìn)一步刺激市場(chǎng)向上拓展空間；而一旦市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，大量的非流通股減持則很容易帶動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)向下沖，導(dǎo)致市場(chǎng)急速回調(diào)。

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