上海證券

　　動態(tài)事件

　　日前，海關(guān)總署披露了2007年3月份重點產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)，其中紡織服裝出口的增速顯示驟然放慢。海關(guān)總署披露：1～3月，全國U紡織品、服裝的出口U分別達(dá)111.20億美元、202.31億美元，分別同比增長9.8%、17.6%；而在一個月以前披露的1～2月累計出口增速還高達(dá)30.1%、44.2%。紡織服裝出口增速的波動如此之大。

　　分析與判斷..國際需求正趨減弱，出口低速增長越來越可能。今年紡織服裝出口盡管存在前期企業(yè)為規(guī)避退稅率下調(diào)風(fēng)險而“搶出口”的情況，但前三個月總趨勢是逐月下降，無疑3月份的降幅度最大，而前三個月累計同比增速僅為14.71%，與上年度取得的25%左右水平低很多。

　　由于2006年4～8月紡織服裝出口逐月大漲，而今年市場環(huán)境不及上年，企業(yè)普遍感到近期訂單再超過前1～2月已很勉強，歐盟、美國這兩大主戰(zhàn)場將繼續(xù)受到“新配額制”的壓制，其他市場因切換過程結(jié)束，對全局增長的拉動作用也隨之弱化。因此，未來幾個月的總趨勢以低速增長更成為可能，即頂多維持15%上下的水平。

　　至于

出口退稅率近期或年內(nèi)是否再降，對于管理層來說，更多是迫于國際壓力的無奈之舉，退稅率下調(diào)是大趨勢。如果未來出口增速維持在15%上下，則降稅率的舉措近期推出的可能性不大；如果增速很快反彈到20%以上，則降稅舉措會很快推出，最終由于降稅事件的前后影響，企業(yè)接單力不從心，出口勢頭仍將受到壓抑。

　　

紡織品服裝貿(mào)易的順差事關(guān)大局，仍值得廣大投資者關(guān)注。1～3月紡織服裝貿(mào)易的順差為282.16%，較去年同期增長16.73%，但較2006年度的增速28.47%低去近12個百分點！與其月度出口規(guī)模遞減一樣，紡織服裝貿(mào)易的順差也呈快速遞減態(tài)勢。前三個月累計的順差目前仍占全國貿(mào)易總順差的60.69%，盡管順差占比已逐年下降，但仍對全局起到舉足輕重的作用。問題是，一旦全國順差增長的“拐點”出現(xiàn)，經(jīng)常性資金凈流入的增量將減少，則屆時資本市場上的所謂“流動性過剩”狀況將會改變。而一旦市場資金凈流入減少或傾向于流出，則給紡織服裝行業(yè)上市公司的打擊將是雙重而較重的——該行業(yè)

股票的估值本來就有所高估。

　　投資者無需介意今年行業(yè)的效益大增，多數(shù)企業(yè)的盈利能力實際弱化。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)字，今年全行業(yè)前兩個月累計的效益增速大幅度上升，其中紡織品行業(yè)收入增長23.74%，利潤總額增長33.43%；服裝業(yè)收入增長23.87%，利潤總額增長24.56%，紡織業(yè)的利潤增速比去年全年高出7.16個百分點，而服裝業(yè)的增速則下降4.91個百分點。行業(yè)效益看似大漲，但實際企業(yè)經(jīng)營狀況未必如此，統(tǒng)計數(shù)字并不意味企業(yè)的平均狀況正在向好，而實際的效益加速增長，更可能是由于新增企業(yè)加入的影響，其形成的貢獻起到很大作用。如表1所示，今年前兩個月紡織品、服裝業(yè)分別新增企業(yè)1497家和503家，與之相比，同期虧損面、虧損額的上升速度更快。另一方面，如圖3所示，紡織業(yè)的產(chǎn)能過剩，令今年以來的毛利率進一步走低。而該行業(yè)的毛利率水平本來已在全國制造業(yè)中墊底！

　　服裝業(yè)今年由于擔(dān)心調(diào)整退稅率而預(yù)先提高售價，促成了毛利率的略微上升；化纖業(yè)則是由小品種粘膠纖維、氨綸的大幅度提價貢獻了行業(yè)的毛利率。不過，所有這些行業(yè)一旦遭遇國際需求放緩，則剛剛獲得的、僅有的毛利上升成果，終將重新被蠶食掉。

　　總之，今年紡織服裝業(yè)的出口持續(xù)遞減，形成同比增速急劇放緩，其并非偶然或者季節(jié)時段上的個別情況使然，而是國際市場周期性變化與市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果，于未來數(shù)月乃至數(shù)個季度內(nèi)，全行業(yè)的產(chǎn)品出口增長很可能維持這樣的低速甚至更低，而非上年的20%以上的高水平。投資者不僅對其直接沖擊須保持高度警覺，而且還應(yīng)對全國的順差增速減慢帶來的對所謂“流動性過剩”及其預(yù)期的調(diào)整，所間接產(chǎn)生的證券市場波動及其對紡織服裝類股票的不利影響予以必要的關(guān)注。

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