東方證券資深金融工程師高子劍

　　滬深300指數作為一個只有2歲的“新新產品”，市場的熟知度遠不如上證綜指。其被選為股指期貨標的后，難免有人懷疑滬深300是否可以真正代表A股市場。在此篇文章中，我們試圖從市值、指數相關性等方面討論此一話題。

　　滬深300的代表性

　　首先，我們來分析一下滬深300指數的市值，究竟覆蓋了多大的A股總市值，如果比例夠大，那么以其來代表A股市場，也就具有足夠的代表性。據統計，2005年4月8日滬深300開始公布當時，A股總市值為3.9萬億，滬深300總市值為2.5萬億，占A股總值為65%，這個比例一直保持到2006年2季度底，沒有太大的變化。但是自從2006年下半年開始，隨著一批如中國銀行、大秦鐵路等大型藍籌股上市，中證指數公司又啟動了大市值上市公司快速進入指數機制后，情況開始改觀。滬深300總市值占所有A股總市值的比例不斷攀升，短短半年上升14%，到達近80%的水準。我們認為，未來還有更多藍籌股上市，加上海外H股的回歸，屆時，滬深300總市值占全部A股的比重還將增加，其代表性也將越來越強。

　　其次，從流通市值的角度來看，滬深300指數占A股總流通市值的比例在6成左右，不僅比總市值占比的數字低，而且沒有隨著藍籌股上市快速上升。這主要與這些藍籌股上市時，還有很多限售股要一段時間后才解禁有關。

　　投資人可能會問，一個只占總市值70%左右的指數，能代表A股市場的整體表現嗎？其實，以海外幾個熱門的股指期貨產品來看，美國標普500指數占全美股票74%的市值；日經225指數總市值占據日本62%的股票市值；英國FT100指數占英國全市場80%的股票市值；韓國KOSPI200指數占韓國股票總市值約90%；中國香港恒生指數占香港股票總市值70%。

　　目前滬深300樣本股占A股77%市值的比例(以2007年3月30日的數據計算)，與海外相比，可以說是一個適中的水平。

　　與其他指數的相關性

　　我們選取滬深300、上證綜指、中小板指、深圳綜指，以一年的時間，計算這些指數兩兩之間的相關性。研究結果顯示，滬深300與上證綜指之間的相關系數達到0.941，與深圳綜指之間的相關系數達到0.964。因此，可以說，滬深300指數有資格代表兩市大盤的投資回報。此外，將滬深300指數與中小板指數對比，則其相關系數下降到0.792。我們認為，由于二者代表的股票類型不同，一個是大市值的藍籌股，另外一個是小市值的成長股，所以二者的走勢有一些差異，實屬正常。

　　滬深300具有的代表性是不是最好的呢？研究結果顯示，最為市場熟知的上證綜指與深圳綜指的相關性只有0.880。換言之，以上證綜指代表深圳市場的表現，就遠不如滬深300有效。對比中小板指數的話，上證綜指與其的相關系數為0.731，也比不上滬深300的0.792。所以，我們認為，滬深300的確是目前最可以代表兩市的指數。

　　投資回報穩步提升

　　我們選取滬深300、上證綜指、中小板指、深圳綜指，從2006年走勢開始看他們的表現。很明顯的可以看到，一直到2006年4季度，滬深300的表現沒有明顯的超越其他指數；特別是2006年中期時，滬深300的表現遠不如其他指數，這反映的現象就是當時藍籌股的價值沒有受到認同。

　　但從去年第四季度，隨著中金所成立，股指期貨漸行漸近，以及大盤股的上市，加上藍籌股估值相對偏低，權重股開始發力，滬深300指數明顯跑贏其他指數。

　　統計數據還顯示，雖然2007年一季度藍籌股稍弱，但是截至4月9日，滬深300指數依舊是四個指數中表現最強者。我們認為，在大盤藍籌股陸續上市的帶動下，在價值投資理念日益深入人心的影響下，滬深300的未來表現將繼續亮眼。