長城證券研究所張霖

　　●二季度開始至2008年，電力行業進入整合密集期，一則可以發揮協同效應，二則促成整體優勝劣汰的格局，有助電力藍籌發揮規模效應。

　　●我們認為電力龍頭企業先于整個行業駛入景氣拐點的可能性較大，二季度是建倉的較好時機之一。

　　整合密集期來臨

　　在中央大力支持直接融資，包括大型企業IPO和集團整體上市的背景下，電力集團資本運作正在加速，行業集中度不斷提高。

　　可以預見，“五大”發電集團由于在融資、項目審批、規模等方面的優勢，央企未來市場份額將會進一步增加，行業整合有助于電力股的投資決策，例如，國投電力、深能源、長江電力、國電電力、粵電力、桂冠電力等有資產注入以及整體上市預期的電力行業上市公司，二級市場表現明顯強于無此預期的公司，預計2007年二季度至2008年將是電力行業的整合密集期。

　　對沖風險與價值發掘

　　滬深300指數中，電力股共18只，長江電力、華能國際等成長性良好的水、火電行業龍頭公司占滬深300的權重達到2%左右。而從美國、日本、韓國、印度等周邊市場的實證研究表明，無論成熟或新興市場，股指期貨推出會為周期性板塊中的電力藍籌價值重估提供機遇，因為大盤藍籌電力股具有攻守兼備的雙重價值。

　　一方面，隨著電力企業的盈利能力改善，電力行業的基本面逐漸好轉，在估值偏低和防御特性凸現的前提下，電力板塊正在被市場重新認識，具備中長期走強的機會。另一方面，若后市看淡而又不能或不想平倉現貨頭寸，則賣出相應的股指期貨合約，可以對沖風險、鎖定收益。

　　2007年滬深300前五大行業權重(銀行、金屬非金屬與采礦、電力、

房地產、飲料)將提升到54.2%，利用電力等板塊操縱指數的可能性進一步提高。因此，具備成本、規模、市場、資源和資金實力等競爭優勢的電力龍頭投資價值將會重獲市場認可，上升空間值得期待。

　　戰略建倉時機來臨

　　我們相信，在不遠的將來會傳來電力行業的景氣“雷鳴”，而二季度或可看做“大戰”之前的寧靜，電力龍頭企業是有真實價值支撐的“稀缺性資源”，先于整個行業駛入景氣拐點的可能性較大，故二季度是戰略性建倉的較好時機之一。

　　具有優質資產注入預期的龍頭公司，是我們看好的投資品種。因為，首先，行業景氣底部龍頭上市公司盈利能力的穩定性，遠遠好于行業平均水平。關停小火電、新發電調度方式等產業政策，也將有助于龍頭電力企業顯現規模經濟、利用小時數先于全行業企穩復蘇。其次，資產注入等行業整合能夠更好發揮龍頭公司的規模效應和協同效應。此外，鑒于股指期貨的價值發現功能，機構投資者必將對“影響股指期貨話語權”電力權重股展開爭奪戰。

　　而從歷史數據來看，電力行業的平均PE水平高點和低點，都先于行業景氣度的階段性谷峰和谷底來臨，即兩者周期之間近似存在一定的“時間差”。從我國未來情況看，2007年上半年基本將成為行業景氣的階段性低點，中后期及2008年回升，2009年達到階段性高點；相應地，電力板塊估值經歷了過去幾年谷底運行，預計從2007年二、三季度開始，先于小時數的階段性谷峰進入回升通道。

　　我們認為，從行為金融學角度來看，投資者前瞻性的心理預期是造成這種現象的重要原因之一。當電力行業未來將處于景氣階段時，投資者往往會將業績的利好提前反映在現在的估值水平提升。根據

證券市場這種“提前反映”的博弈規律，我們可以考慮將二季度作為戰略性建倉良機。

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