長城證券萬鈞

　　昨日，兩市有色金屬板塊異軍突起、表現強勢。反映在個股上，兩市第一績優股馳宏鋅鍺連續兩日高位漲停，羅平鋅電、云鋁股份、焦作萬方、東方鉭業都以漲停報收，有色金屬新一輪的上漲熱潮似乎正在重新燃起。

　　維持行業“推薦”投資評級

　　從近期市場走勢來看，有色金屬板塊指數在5個交易日內累計漲幅達到13.67%，遠遠高于市場行業平均7.06%的漲幅，而從投資策略角度來看，市場已經開始從以前期鎳、錫、黃金等價格帶動下的有色金屬個股，轉變成包括銅、鋁、鋅等各個品種的多元化投資機會。

　　我們認為，全球流動性泛濫是金屬價格的推動力，“中國因素”帶動了基本金屬價格的整體走強，估值優勢和一季報亮麗預期是推動有色金屬板塊近期大幅上漲的關鍵因素。因此，我們維持有色金屬整個行業“推薦”的投資評級。

　　在具體個股上，我們認為，中鋁有望在上半年實現A股上市，對于中鋁集團控股的焦作萬方和包頭鋁業的整合預期將會增強，值得關注；鑒于對二季度銅價有望在消費旺季上漲的預期，以及考慮2007年一季度銅價基本維持高位，有優質資產注入的云南銅業、江西銅業值得進一步關注；有資產注入、資源整合預期以及產業鏈一體化的優勢企業依然值得關注，建議重點關注中色股份、南山鋁業、新疆眾和和廈門鎢業等個股。

　　基本金屬價格可樂觀以待

　　之所以我們在去年四季度有色金屬價格出現回落時，仍堅持看好有色金屬的主要因素就是流動性泛濫。面對西方各國M2、M3的增長率保持兩位數增長的情況可以看出，貨幣貶值的趨勢仍然沒有改善，這使得大量的對沖基金、養老基金選擇進入金屬市場。從CFTC持倉結構來看，傳統交易性基金仍在選擇買入。

　　而從最近商品市場的表現來看，“中國因素”再次構成金屬價格上漲的最大支撐點。以銅為例，中國海關總署最新數據顯示，2007年前兩個月，中國進口未鍛造銅及銅材46.88萬噸，同比增長了56%，其中精煉銅的進口量為28.05萬噸，同比增速高達125.8%，中國進口的快速增加給國際銅市場造成了巨大影響。相應地，2月份LME銅庫存在經歷了持續的增加后急轉直下，庫存在一個多月的時間里回落了3萬多噸，其中亞洲庫存流出明顯，而且現貨對三月期貨價格也由貼水變為升水50美元左右，全球銅供求出現趨緊狀況。

　　此外，從鎳的供求面看，“中國因素”也為鎳價的上漲提供了強勁支撐。2007年1-2月份我國進口鎳精礦達到117萬噸，同比增加3150%；進口精煉鎳2.18萬噸，同比增長70.3%；同期我國原生鎳產量為2.04萬噸，同比增長0.05%，而1月份我國鎳表觀消費量就達到2.75萬噸，同比增加了62%。據中國特鋼協不銹鋼分會最新數據，2006年中國不銹鋼粗鋼產量達到530萬噸，同比增長68%，超過日本躍居世界第一。從長期來看，鎳的供求因素將是鎳價易漲難跌的一個重要因素。

　　估值優勢與業績預期

　　從今年前三個月的金屬走勢來看，鎳、錫不斷創出新高，銅、鋁、鉛強勁反彈，黃金、鋅出現小幅回落。而從有色金屬板塊整體表現來看，2007年一季度呈現出再度走強之勢。數據顯示，截至3月28日，今年有色金屬指數上漲64.61%，而同期上證A股不過上漲了18.45%。

　　我們認為，從去年底到目前，有色金屬價格的確出現了從歷史高位的調整，但是從有色金屬現貨市場的均價來看，金屬價格依然保持高位，上市公司業績仍然處于良好的上升周期。截至3月28日有色金屬板塊公布的年報也顯示，上市公司的業績、毛利率、凈資產收益率都較2005年有大幅增長，有色金屬個股整體盈利能力不斷增強。而盈利能力增強，也使得有色金屬板塊估值重新具備了相當的優勢。目前，市場對于不斷刷新歷史新高的馳宏鋅鍺的大力追捧，也從一個側面反映了這一問題。

　　此外，從2007年一季度盈利來看，由于基本金屬價格的持續走強，有色金屬公司業績有望繼續保持同比大幅增長。我們認為，2007年全年，鉛、鋅、鎳、錫、電解鋁、黃金公司盈利將同比上漲，而銅業公司盈利可能出現小幅下滑。