渤海投資秦洪

　　近期A股市場走勢強勁，上證指數在流暢的上升通道中漸有加速趨勢，量能也迅速膨脹，如此，就給一向有證券業“賣水者”稱號的券商板塊，帶來了極強的做多動能。昨日，宏源證券、吉林敖東、遼寧成大等個股相繼漲停，可見券商概念股現階段的炙熱程度。

　　業績超預期

　　券商板塊之所以成為近期市場熱點，主要在于今年火爆的牛市，引發了各路資金對券商一季度業績的樂觀預期。而行業分析師的研究報告也佐證了這一點，國泰君安證券有報告稱，“3月份市場交易量繼續超出預期。當月

股票基金交易額32485億元、日均1477億元，其中日均交易額再次突破1月份創出的歷史新高，比1月份高出13%。加上權證，1季度市場總交易額將達到8.6萬億元，是去年全年的77%，日均交易額超過1500億元。”我們注意到，此則報告的要點在于兩點，一是交易量超出預期，二是交易量大增將給券商帶來豐厚的業績回報。

　　據此，國泰君安證券分析師推測，券商股有望成為2007年一季度業績激增概念股。事實上，中信證券在日前就發布公告稱，其一季度凈利潤將同比增長12倍以上，再一次向市場昭示了一季度券商股的業績增長趨勢。更為重要的，國泰君安的研究報告還透露出一個信息，即證券業雖然是一個強周期行業，但從一個長期角度來看，由于資產證券化趨勢的形成等因素，未來的證券市場交易總量和投行業務仍處于不斷的上升趨勢，預計未來有望保持20%的復合增長率，這也就化解了券商板塊目前估值較高的問題，提振了多頭資金對券商股追漲的激情。

　　分享牛市效應不一

　　不可否認的是，目前券商板塊的炒作有點狂熱。因為，券商板塊雖然受益于證券行業的火爆，但是，券商板塊由于包括不同的細分板塊，從而對牛市蛋糕分享額度也就不盡相同。就目前來看，券商板塊包括四類，一類是純正的券商上市公司，只有宏源證券、中信證券兩家以及即將成為海通證券的都市股份等；第二類是控股券商的上市公司，吉林亞泰、遼寧成大、吉林敖東等；第三類是持有券商股權的上市公司，桂東電力、華西村等等；第四類是集團公司擁有券商股權，由于火爆的券商板塊行情，業內人士自作主張地預期其這部分會注入上市公司，從而將此類個股也劃歸到券商板塊，公用科技就是典范。

　　從這些板塊來看，第一類與第二類無疑是牛市行情的最大受益者，因為在報表中可以直接反映出交易量提升、投行業務火爆所帶來的收益。但對于第三類來說，很難迅速體現出來，因為不能控股券商，那么，就意味著對券商投資只能以成本法核算，也只有券商分紅時才能夠體現在每股收益中，這對于這些公司的估值來說，并不會帶來實質性的改觀。也就是說，此類個股的估值，依然是要以主營業務而不是參股的券商股權來判斷。至于第四類，更不應在實際情況發生前，就將其控股股東持有的券商股權估值落實到上市公司中。

　　更何況，即便是第一類、第二類券商板塊，分享牛市效應也不一。道理很簡單，券商內部的競爭激烈程度，雖然一度為火熱的牛市行情所掩蓋，但無法掩蓋優質券商可以切分更大蛋糕的競爭本質。牛市中，優勢券商可以分享更多牛市成果，而部分劣勢券商，則很難獲得超額收益率。

　　關注優質券商

　　業內人士認為，目前不分青紅皂白對券商概念股進行追捧，無疑會帶來極大的投機惡果。畢竟潮漲總有潮退，有牛市就有熊市，不能因為現在的牛市，就忘了兩年多前熊市下的券商慘境，所以，在實際操作中，建議投資者還是保持一份清醒。

　　我們認為，一方面應對券商板塊中僅僅是參股券商或者是集團參股券商的個股予以謹慎，另一方面則是對券商板塊中的優質券商，尤其是廣發證券、長江證券、海通證券、中信證券等券商以及控股這些券商的個股予以重點關注。另外，對參股券商股權接近于總股本的個股也可適當關注，比如說蘭生股份、桂東電力等。

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