中國民族證券 樊銳

　　近期市場持續上漲，股指迭創新高。除非我們認為市場是錯誤的，否則分析師必須找到合理的解釋，為什么股指在一年多的時間里漲了200%，而且還沒有明顯的調整跡象。只有找到其中的根本原因，才能進一步去預測市場的走向。

　　達成共識的牛市成因

　　在市場達成共識的牛市原因中，人民幣匯率升值造成的流動性過剩及其深層的國際貿易甚至國際政治關系是被普遍接受的一個原因。我們看到，人民幣自匯改以來一直維持小步快走的升值格局，而境外資金也不斷通過各種渠道關注中國資本市場。在近期美國經濟可能衰退的預期下，其減息造成的美元進一步貶值的推動力不斷加大，IMF甚至預測美元有可能大幅度貶值，這為美元資產變現他投提供了宏觀支持。而作為迅速增長的新興的發展中市場，中國理所當然成為國際資本首配的地區之一。

　　除了

人民幣升值因素外，國際資金投資中國還是因為認識到了中國資本市場的本質變化。股權分置改革后，大股東的利益和企業流通市值開始密切相關。越來越多的上市公司把企業市值作為經營管理者考核的重要因素。而大股東對于股價的關注必然會督促上市公司把一切有利于市場的因素做大。長期來看，現代企業制度的成功建立對于經營管理的改善有著決定性的作用，而企業的經營管理帶來的價值增長是最為重要的。

　　經營管理反映到市場中來，首先就是業績的改善。四月份是季報、年報集中公布的時期，2006年上市公司業績的超預期增長已成定局，季報更加值得期待。1-2月份全國規模以上工業企業實現利潤2932億元，同比增長43.8%。最為重要的是，這種盈利的增長具有可以預見的持續性。

　　漲價因素不容忽視

　　除了上述因素，價格上漲造成的業績改善也不容忽視。在所有重要的資產中，除了人民幣自身的升值因素外，

股票價格的增長也影響巨大。經過一年多的牛市之后，股票資產已經翻了幾倍，很多上市公司的股權投資也將在新會計制度下得到體現。雖然股權投資似乎是“把自己炒了吃”，但吃下的東西的確短期影響巨大。

　　除了投資品漲價，很多重要基礎原材料也漲價明顯。發改委近日公布的報告顯示，二季度鋼鐵行業利潤同比增長3.6倍，化纖利潤增長2.2倍，化學原料利潤增長80.1%，專用設備制造業增長76.7%，交通運輸設備制造業利潤增長68.4%，電力行業增長66.7%，煤炭行業增長57.3%，季度盈利增幅居前的鋼鐵、化纖板塊走勢良好。

國家發改委剛剛公布的報告預測，2007年電工行業工業總產值將同比增長20%，利潤總額同比增長20%左右。

　　由此看出，其實導致市場持續上漲的最重要因素是大股東利益，以及股市真正成為宏觀經濟“晴雨表”背景下的漲價因素，既包括人民幣的漲價，也包括投資品、原材料、工業品的漲價。而筆者認為，這種漲價趨勢短期內出現改變的可能性很小。

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