上證聯 沈鈞

　　市場在突破3000點后連續上行，大盤權重藍籌股功不可沒，而股指期貨的預期起了決定性影響。自去年四季度以來，股指期貨的預期就已成為左右大盤藍籌股走勢的重要因素。近期不少大盤藍籌股的集體性上漲，更可以被視為資金搶奪籌碼的一種表現，也就是市場所謂的股指期貨的搶籌效應。

　　股指期貨的推出，理論上而言對市場特別是對大盤藍籌股具有深遠影響。股指期貨推出將凸顯權重股的博弈價值。滬深300指數成份股中權重大、基本面較好、流動性高的藍籌股將受到更多關注。不過這種搶籌效應，與其說是爭奪股指期貨推出后的話語權，不如說是利用權重股拉高股指、營造逼空氛圍。原因在于：一方面滬深300指數的操縱性不強。根據三月底的收盤價，滬深300指數前10大權重股為民生銀行(3.27%)、招商銀行(3.08%)、中信證券(2.87%)、萬科A( 2.43%)、寶鋼股份(1.9%)、工商銀行(1.84%)、中國聯通(1.77%)、浦發銀行(1.71%)、中國平安(1.71%)、長江電力( 1.62%)，其中銀行股在300指數所占的權重僅為13.23%，撬動股指的杠桿性不強。隨著后市大盤股的回歸，上述大盤股的權重會下降。通過大量持有大盤藍籌股來獲得股指期貨的話語權，只是市場的一種幻覺。目前市場圍繞大藍籌展開一輪博弈，一旦股指期貨真正推出，藍籌股的稀缺性溢價將消失。對于廣大無法建立股指期貨頭寸的普通投資者而言，他們更可能優先舍棄大藍籌股，轉而關注小市值但具有較大成長空間的公司。

　　另一方面，由于A股現貨市場缺乏低成本的做空機制，融資融券從交易成本上還不能滿足期指套利的需要。加上今后的融資融券業務偏向融券，現貨賣空機制不足，買期指賣現貨的反向套利少，在期指低于股指的背景下，無法由套利糾偏，從而導致期指拉動現貨上漲比推動現貨下跌更容易。因此，由于融資融券機制不平衡，加上流動性充裕，加強了多頭力量，更加助長單邊上漲。同樣，市場預期“股指期貨推出以后，現貨市場出現下跌”的做空效應，也是市場的一種幻覺。

　　反觀目前行情，經過前期高換手后，由于整體市場獲利盤的減少速度空前，才出現了目前持續成本推動型的行情。