廣州萬隆

　　提要：表面上來看，基金在2006年取得一次前所未有的大豐收。但實際上，我們應該看到各類操作過度、利益輸送的問題仍然在不斷發(fā)生�；�金業(yè)輝煌的背后，實際上是風險的累積......

　　基金年報全部披露完畢，取得有史以來最大一次豐收，287只基金2006年合計取得經(jīng)營業(yè)績達到2708.16億，公募基金取得前所未有的優(yōu)異業(yè)績。

　　但我們應該看到的是，外在環(huán)境--長達一年的牛市是基金獲得大豐收的主要原因。而實際上在整個牛市發(fā)展的過程中，各類操作過度、利益輸送的問題仍然在不斷發(fā)生。公募基金輝煌的背后，實際上是風險的累積。

　　一，高層不斷提示基金風險

　　為了規(guī)范基金銷售機構的銷售行為，確�；�金和相關產(chǎn)品銷售的適用性，中國

證監(jiān)會日前起草《證券投資基金銷售適用性指導意見(征求意見稿)》，并在業(yè)內公開征求意見�！吨笇б庖姟访鞔_，基金銷售機構在銷售基金和相關產(chǎn)品的過程中，要注重根據(jù)基金投資人的風險承受能力銷售不同風險等級的產(chǎn)品，把合適的產(chǎn)品賣給合適的基金投資人。

　　這是管理層前期提示基金風險的一個延續(xù)。

　　在基金業(yè)發(fā)展如火如荼的階段，監(jiān)管者對基金風險表示出高度的重視，可以看出在高層看來基金實際上存在不少問題。本欄目認為，由于基金操作過度和利益輸送等問題，基金投資者面臨較大風險。而在基金業(yè)空前繁榮的背后，實際上已經(jīng)彌漫著危險的氣味。

　　二，違規(guī)操作和利益順送

　　目前基金的規(guī)模讓基金必然成為證券市場的焦點，也極易成為市場違規(guī)的主要參與者。基金違規(guī)問題主要可能包括違規(guī)操作、利益輸送等形式，而這些也實際上是一個問題的多個方面。

　　1，基金違規(guī)問題

　　3月28日在中國證監(jiān)會召開的一個內部會議中，一家北京的大型基金公司被點名批評，有關官員認為這家公司"操作過度"。這是中國證監(jiān)會官員少有的表態(tài)方式。此前，廣發(fā)證券借殼S延邊路等事件已相繼進入中國證監(jiān)官員的視野，一系列調查正在緊鑼密鼓地進行。

　　實際上在目前市場中的一系列違規(guī)操作中，都可以或多或少的看到基金的身影，基金的規(guī)�；�本上決定任何違規(guī)都難以繞過這一最大的機構投資者。

　　同時，和私募基金合謀、基金的老鼠倉問題，都可能產(chǎn)生利益輸送�；�金投資者的利益在這一過程中不知不覺地流入到基金管理者和合謀者手中，這也必然為基金和市場的發(fā)展留下重大隱患。

　　2，制度是根源

　　本欄目認為，由于基金本身的分配制度以及監(jiān)管體系不完善，成本低而收益高造成以上的一系列違規(guī)成為必然。

　　首先，違規(guī)成本低�；�金經(jīng)理們的收入分配和基金本身的資產(chǎn)損益關聯(lián)度并不緊密，基金的管理費用是按照管理規(guī)模而來的。雖然基金規(guī)模一定程度上和投資業(yè)績相關，但是在目前基金銷售狀態(tài)火爆的情況下，基金經(jīng)理們根本不用擔心銷售規(guī)模問題。

　　其次，違規(guī)的收益大，這是基金們違規(guī)的主要驅動力。在目前的市場中，像基金這樣規(guī)模巨大的機構對市場和個股的影響幾乎是決定性的，所以通過各類違規(guī)操作產(chǎn)生利益輸送的空間較大。

　　以上原因導致基金管理者能在承擔較低風險的基礎上，獲得較大違規(guī)收益。應該說，制度缺陷是基金問題的根源。

　　三，基金問題是否會成為牛市隱患

　　當年的基金黑幕曾經(jīng)一度成為導致市場下跌的主要因素。而由于基金發(fā)展迅速，目前其無疑已經(jīng)成為整個市場最大的主流資金，對市場的影響力較歷史上任何一年是有過之而無不及。所以基金風險的累積和暴發(fā)，對市場的影響和沖擊是不可小視的。

　　實際上，我們曾經(jīng)強調過2006年的牛市(尤其是下半年)發(fā)展過程中，基金的作用是不可忽視的。同樣道理，基金問題也極容易成為導致市場急速下挫的引信。

　　目前基金存在的各種違規(guī)問題因為牛市的進程而被掩蓋，如果通過合理的制度改善來逐步消化這一系列問題，是比較有利于市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，能夠用最小的成本來解決問題。反之，如果任憑這一問題不斷惡化，則必然會在未來的某個時間導致風險集中爆發(fā)，最終給牛市埋下重大隱患。

　　總體上，我們并不是認為這一問題會在短期內直接導致市場轉折。但是“人無遠慮、必有近憂”，基金問題是否會在本輪牛市發(fā)展過程中成為階段性調整的導火索，我們應該時刻關注。

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