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　　渤海投資 秦洪

　　近期盤面顯示，一批實施股改方案的ST股出現巨大升幅，上周四實施股改的ST科龍上漲73.61%，同日實施股改的ST仁和更是暴漲917.39%，如此的賺錢效應強化了各路資金對未股改ST股的關注程度，甚至有業內人士戲稱未股改的ST股是財富的創造者。

　　兩大動力鑄就賺錢效應

　　未股改的ST股之所以有如此大的漲幅，業內人士認為主要是因為兩個方面的因素：一是補漲要求。因為在2007年1月之后，A股市場的主流板塊就是包括ST股在內的低價股，大多數ST股在此期間有了1倍以上的升幅。而股改的ST股因股東大會討論通過股改方案等因素而一度停牌，所以，一旦復牌，就會產生強大的補漲動能，而股改對價方案的含權效應則放大了這一補漲動能。二是股改過程中的重組功能。由于不少ST股面臨著主業萎縮或者主業定位不明等窘境，因此，ST股已經逐漸“淪落”為殼資源。而相關部門為了推進此類ST股的股改進程，特設立“綠色通道”，希望能夠引進重組方，推動ST股的股改進程———一方面可以提升整體上市公司的質量；另一方面也可以解決ST股的股改難題。正因為如此，近期股改復牌的ST股，其升幅往往與重組力度有著正相關關系，ST仁和的前身是S*ST九江，正是仁和集團的介入，通過實質性的資產重組，賦予ST仁和目前藥業資產的主營，如此就使得ST仁和成為近期股改復牌ST股的漲幅“狀元”。

　　財富創造看兩大因素

　　正由于此，不難看出，未股改的ST板塊在后續走勢中，能否再度激情演繹財富創造的故事，關鍵在于兩點：

　　一是A股市場能否繼續延續著目前“雞犬升天”的普漲牛市格局。因為只有普漲牛市才能使得目前A股市場的資金不會過分關注估值的束縛，而以題材、股價高低、升幅多寡作為介入的依據，也才能使得未股改的ST股在實施股改方案復牌時產生強大的補漲效應。反觀目前A股市場，這種假設中的走勢極有可能成為現實，一方面是經過一季度的“雞犬升天”式的普漲之后，一大批未股改的ST股升幅已超過1倍以上，存在著一定的獲利回吐的可能。另一方面則是因為股指期貨的腳步聲日益臨近，且4月份的大非、小非解禁再創新高，如此就必然抑制績差股的炒作，這可能也是近期未股改的ST股持續出現調整的原因之一。也就是說，就補漲效應來說，未股改的ST股能否再度成為財富

　　二是股改過程中的重組。誠如前述，實施股改方案的ST股之所以成為財富神話的制造者，除了補漲效應外，就是股改過程中有著資產重組的強大做多動能。如果在股改過程中，僅僅是送股或者一般的剔除一些劣質資產，那么，一季度的上漲其實已反映了這些股改對價方案所帶來的做多動能。因此，后續的未股改的ST股能否激情演繹ST仁和等“前輩們”的財富創造故事，關鍵在于能否出現類似于ST仁和這樣的實質性資產重組。

　　就目前來看，筆者認為未股改的ST股在后續走勢中，肯定會出現類似于ST仁和的實質性資產重組。但考慮到目前未股改的ST股整體上存在著股改“釘子戶”的特征，尤其是一些ST股面臨著或有負債過大、無亮點資產等因素，絕大部分不可能出現類似于ST仁和等的實質性資產重組。如此來看，未股改的ST股其實是風險大于機遇，難以成為財富創造者的主角。

　　應付不確定性

　　未股改的ST股是“陷阱”與“餡餅”并存，“餡餅”就是部分未股改的ST股借助于資產重組，一飛沖天，帶來豐厚的投資收益。“陷阱”就是部分積重難返的未股改的*ST股在暫停上市期間，無緣重組，業績也難以恢復，從而出現退市的后果。

　　但從歷史走勢來看，每年真正退市的個股極少。也就是說，未股改的*ST股，雖然面臨著重組或者退市與否的不確定性，但也面臨著確定性的預期，那就是不可能成批退市。所以在實際操作中，建議投資者對未股改的ST股可以進行組合投資，比如說精選四只未股改的ST股作為一個組合，只要有兩只未股改的ST股能夠順利重組渡過暫停上市難關，那么，此組合就非常成功，可以獲得超額收益率。故筆者建議投資者可關注S*ST源藥、S*ST北亞、S*ST生化、S*ST天發、S*ST朝華、S*ST合金、SST光明等。