□ 渤海投資 秦 洪

　　近期A股市場(chǎng)雖然寬幅震蕩，但有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制或預(yù)期的個(gè)股卻不斷走高，在本周再創(chuàng)3700.46點(diǎn)的歷史新高，由此可見，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)板塊的追捧激情。

　　人參果還是興奮劑

　　股權(quán)激勵(lì)通常跟上市公司的業(yè)績(jī)或者股票價(jià)格掛鉤，如果公司業(yè)績(jī)提高或者股價(jià)上升，股權(quán)激勵(lì)的受益人就獲得報(bào)酬。如果公司業(yè)績(jī)沒有達(dá)到提升的目標(biāo)或者股價(jià)下跌，股權(quán)激勵(lì)的受益人就無法獲得報(bào)酬。股權(quán)激勵(lì)有著積極的一面，企業(yè)管理者開始關(guān)注股價(jià)的表現(xiàn)，正因?yàn)槿绱�，券商策略分析師認(rèn)為，制定股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)是想給企業(yè)服下一顆可以長(zhǎng)生不老的人參果。

　　但是，潛在的巨大收入可能誘使管理層片面追求

股票價(jià)格上漲，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致高管間接的操縱股票期權(quán)，當(dāng)股票市場(chǎng)景況不佳的時(shí)候，高管們可以對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)，將行權(quán)價(jià)格下調(diào)，而股票價(jià)格下降必然會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富縮水，但高管卻可以從重新定價(jià)中繼續(xù)獲取非常高的收益。海外市場(chǎng)也屢屢出現(xiàn)安然等諸多大公司因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制而導(dǎo)致惡意造假最終引發(fā)丑聞的事件。

　　業(yè)績(jī)成長(zhǎng)才是根本

　　正因?yàn)槿绱耍�券商的策略分析師認(rèn)為，在目前我國

資本市場(chǎng)仍舊處于一個(gè)需要不斷完善的非有效市場(chǎng)，信息不對(duì)稱的因素使得投資者無從持續(xù)跟蹤上市公司的一舉一動(dòng)以及相應(yīng)可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，但是起碼可以明確的是，股權(quán)激勵(lì)的投資邏輯不應(yīng)該僅僅因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制的存在而追捧，即不應(yīng)該僅僅追求局限于由實(shí)施股權(quán)激勵(lì)衍生的稀缺性溢價(jià)，而應(yīng)該是追逐股權(quán)激勵(lì)機(jī)制背后的成長(zhǎng)性溢價(jià)。

　　所以，業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)才是根本，而業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)不僅僅是因?yàn)楂@得了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就可以成長(zhǎng)的，畢竟股權(quán)激勵(lì)機(jī)制僅僅解決的是上市公司管理效率問題，而且即便是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，也僅僅是部分解決管理效率而不是全部解決。而且上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性還需要行業(yè)景氣的配合、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的配合，或者說，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的存在，充其量會(huì)賦予上市公司業(yè)績(jī)超出同行的增長(zhǎng)速度而已。(沈 靈)

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