提要： 在流動(dòng)性難以根本性緩解的大背景下，央行可能被迫采取更加緊縮的貨幣政策。而外匯投資管理公司浮出水面和高達(dá)2000億美元的債券發(fā)行量，對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生什么樣的影響......

　　在流動(dòng)性難以根本性緩解的大背景下，央行可能被迫采取更加緊縮的貨幣政策。而外匯投資管理公司浮出水面和高達(dá)2000億美元的債券發(fā)行量，對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的壓力。

　　一，金融數(shù)據(jù)決定央行短期動(dòng)向

　　應(yīng)該說，流動(dòng)性快速增長(zhǎng)難以根本性緩解的大背景下，央行可能會(huì)被迫采用更加緊縮的貨幣政策。

　　1，金融數(shù)據(jù)決定央行動(dòng)向

　　3、4月份的金融數(shù)據(jù)如貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)、物價(jià)指數(shù)、貸款增長(zhǎng)率等將決定央行貨幣政策的進(jìn)一步動(dòng)向，在二月份加息和發(fā)行大量央行票據(jù)以后，預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行暫時(shí)進(jìn)入一個(gè)觀望階段。

　　2，流動(dòng)性問題難以緩解

　　目前造成流動(dòng)性泛濫的根本在于

　　二，可以會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)厲的緊縮性政策

　　在流動(dòng)性過剩短期內(nèi)難以根本緩解的情況下，央行可能會(huì)出臺(tái)更多的緊縮性貨幣政策。

　　如花旗銀行預(yù)測(cè)，本次加息只是新一年緊縮政策的開始，更為緊縮的貨幣政策將在接下來的日子陸續(xù)登臺(tái)，央行將會(huì)在今年采取的進(jìn)一步緊縮政策包括：繼續(xù)提高銀行存款準(zhǔn)備金率兩次，達(dá)到11%；再加息一次；加快人民幣升值步伐。

　　本欄目認(rèn)為，今年初央行在大幅增加央行票據(jù)發(fā)行量的同時(shí)提高利率，在一定程度上就標(biāo)志著央行采用緊縮性貨幣政策工具的策略開始發(fā)生微妙變化--即緊縮力度將較以往更大。

　　而由于目前存款準(zhǔn)備金率和利率都有一定的提升空間，如存款準(zhǔn)備金率大約還有3-4個(gè)點(diǎn)的提升空間，而我國(guó)目前的利率也并不高，客觀上給央行采取更大力度的緊縮創(chuàng)造了空間。

　　三，加速外匯投資管理公司成立

　　流動(dòng)性寬松的背景下，外匯投資管理公司是否會(huì)加速成立，2000億美元的債券將如何發(fā)行，其對(duì)市場(chǎng)短期內(nèi)的緊縮作用都是值得我們關(guān)注的。

　　1，外匯投資管理公司進(jìn)入籌備階段

　　新任國(guó)務(wù)院副秘書長(zhǎng)樓繼偉本月15日主持召開部際聯(lián)席會(huì)議，論證國(guó)家外匯投資管理公司的組建籌備、定位、組織架構(gòu)等問題。財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等十多個(gè)部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人參加了會(huì)議。這是為組建國(guó)家外匯投資公司召開的第一次籌備會(huì)。

　　這次會(huì)議的主要議題是外匯投資管理公司的性質(zhì)和定位問題，其后則將是公司管理資金的規(guī)模、投資方向等事項(xiàng)。外匯投資管理公司從提出到籌備，其間不過2月多月，而隨著流動(dòng)性泛濫的格局日益加劇，可能會(huì)推動(dòng)管理層盡早推出這一機(jī)構(gòu)。

　　2，2000億美元的債券如何發(fā)行

　　外匯資產(chǎn)管理公司的投資額度將是2000-2500億美元之間，主要通過發(fā)行人民幣債券的形式來籌措資金。管理層將如何發(fā)行這2000億美元的人民幣債券，是分期發(fā)行還是一次性發(fā)行，其對(duì)目前市場(chǎng)的影響力是顯然不同的。

　　如果一次性發(fā)行2000億美元的債券，正如本欄目文章提到過的，將在短期內(nèi)造成流動(dòng)性的急劇萎縮，對(duì)市場(chǎng)的階段性壓力極大；而如果采取分期發(fā)行的形式，則要看每次發(fā)行的規(guī)模來分析其實(shí)質(zhì)影響。

　　另外，發(fā)行債券的期限和是否可流通等也會(huì)決定其對(duì)市場(chǎng)的影響力。

　　四，對(duì)市場(chǎng)影響分析

　　雖然本次加息決定短期內(nèi)不會(huì)再出臺(tái)緊縮性貨幣政策，但是由于大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期央行中期會(huì)在本次加息后進(jìn)一步采取更嚴(yán)厲的手段緊縮流動(dòng)性，這種預(yù)期無疑影響主流資金的操作策略，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。而直到央行緊縮性政策再次出臺(tái)，或者資產(chǎn)管理公司成立，這種擔(dān)憂可能才會(huì)消除。

　　所以，我們不要因?yàn)槎唐趦?nèi)不再出臺(tái)緊縮性政策而簡(jiǎn)單看好市場(chǎng)，因?yàn)檫@也許只是央行中期還將有更嚴(yán)厲措施出臺(tái)的開始而已。而在所有可以預(yù)期的緊縮政策真正出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)上，則可能產(chǎn)生的階段性低點(diǎn)從而帶來真正的機(jī)會(huì)。

　　廣州萬隆