于春敏 每日經濟新聞

　　中信建投證券研究所在其新近的投資策略報告中指出，目前市場，關于貨幣升值推動股指上升問題的認識存在明顯盲點。大多數人都看到了相關股指的上升段，而對相關股指的暴跌階段卻視而不見。除此之外，基于“市場存在泡沫”、“市場非理性行為難以預測”等認識，繼續建議投資者在3000點附近適當降低倉位。

　　本幣升值認識存盲點

　　報告指出，目前市場，普遍注意到日元和臺幣升值前期股價的上漲表現，但對隨后的市場暴跌視而不見。臺灣加權指數從1990年初的12000多點下跌到1990年的9月的2700點只用了短短9個月時間，跌幅近80%，日經指數從1990年初的40000多點持續下跌到1992年7月的16000點，跌幅約60%，到2003年4月下跌到7800點，合計跌幅80%。

　　更值得注意的是，在這兩個案例中，伴隨著股指下跌，大量公司破產，當地經濟受到沉重打擊，特別是日本經濟持續衰退十幾年。很明顯，關于

　　目前A股估值偏高

　　中信建投認為，如果根據日元和臺幣升值期股價的表現，以及當前市場上盛行的A股上市公司2007年利潤增長將超過30%的預期，就推斷出“2007年上證指數一定會上升到4000點，目前市場沒有什么風險”的結論，那是非常偏頗和片面的。更何況，2007年上市公司利潤增長幅度實際上還是一個未知數，市場預測與實際情況往往有很大的差距。因此，對股市泡沫的風險應該有足夠的認識。

　　報告認為，目前中國A股的估值水平是偏高的。從當前股市的估值水平看，中國A股上市公司的市盈率在35倍以上，滬深300指數的市盈率也在32倍以上，明顯高于恒生指數的14.43倍、SPX500的17.13倍、印度BSE30指數的23.84倍、韓國KOSPI指數的13.3倍、臺灣加權指數的25.42倍、俄羅斯股市的8.38倍市盈率。而從趨勢上說，中國股市的估值與世界主要證券市場的估值水平不可能長期保持很大的差距。

　　謹慎操作適當降低倉位

　　中信建投指出，市盈率的國際比較能夠較好地反映出一個證券市場風險的高低，中國股市與國際股市市盈率的可比性不斷提高。主要理由在于：一是中國經濟和世界經濟的聯系已非常緊密，兩者基本上在同一個增長周期中。在中國經濟已經在很大程度上融入世界經濟體系的今天，中國經濟的增長大大脫離世界經濟而獨立增長的可能性不大。這一點從各國上市公司利潤在去年的增長情況中得到一定程度的印證，可以說，全球經濟的增長為中國上市公司利潤在06年的快速增長提供了良好環境。二是中國資本市場或者說中國股市的開放進程是不可逆轉的。

　　報告最后提醒，從趨勢上說，中國股市的估值與世界主要證券市場的估值水平不可能長期保持很大的差距，千萬不要認為市盈率估值不適合目前的中國股市，這種觀點在泡沫時期的日本一度盛行，最后事實證明是錯誤的。操作策略上，基于上述“市場存在泡沫”、“市場非理性行為難以預測”、“市場對貨幣升值推動資產價格上升的認識存在盲點”等認識，報告建議投資者在3000點附近適當降低倉位。