蔡臻欣

　　編者按

　　低買高賣，在沒有做空機制的中國股市，是賺錢的不二法門。在春秋時期，越國富豪范蠡的老師計然就對“低吸高拋”有過經(jīng)典論述：貴上極則反賤，賤下極則反貴；貴出如糞土，賤取如珠玉。股市進入震蕩期，高低變幻，投資者心態(tài)如何？

　　但是，如何看待高低貴賤，用什么樣的視野和尺度來衡量高低貴賤，則是難事，這也決定了投資者的操作風格。在以巴菲特為偶像的價值投資者看來，應該在一個相當長的“歷史時期”內(nèi)考察貴賤，而在短線操手看來，貴賤就在“電光石火”之間。

　　孰優(yōu)孰劣，似乎沒有定論。但是目前短線操作在國內(nèi)個人投資者中更為吃香。根據(jù)深交所的統(tǒng)計，今年1月戶均交易次數(shù)達到13.8次，約一半在最后一周內(nèi)發(fā)生。在A股市場中，個人投資者占據(jù)85%的交易份額。

　　《史記·貨殖列傳》說：貪賈三之，廉賈五之。后世學者對此句的注釋為：貪賈未當賣而賣，未可買而買，故得利少，而十得三；廉賈貴而賣，賤乃買，故十得五。如果我們把“當”“可”理解為買賣的時機和頻率，這句話也在如今的市場中得到印證：那些投資常青樹，往往具有長遠的眼光和謹慎的操作，貴賤把握得當。

　　“在這一輪牛市中，上證指數(shù)上漲的第一個1000點中賺大錢的主要是偏執(zhí)型價值投資者，買貴州茅臺、蘇寧電器大賺，買工行、大秦鐵路等大藍籌股也大賺。去年12月到今年的后1000點賺大錢的則大多是短線高手，特別是那種‘在垃圾中淘金’的投資者。兩種投資主題和價值理念有天淵之別卻并行不悖。兩種操作模式同樣也是兩個極端，但都能為你的獲利服務。”某券商營業(yè)部總經(jīng)理助理盧先生對《第一財經(jīng)日報》表示，“這說明股市投資主旋律并非是一成不變的，也是呈螺旋形發(fā)展的。參與者一定要善于辨別，找到這其中的‘拐點’才能搭上順風車。”

　　去年12月之前：

　　長線打頭陣，短線敲邊鼓

　　“根據(jù)我的經(jīng)驗和體會，2006年以來行情變幻的分水嶺大致是去年12月份。也就是在去年12月以前頻繁換股操作、追漲殺跌的短線投機者多數(shù)賺不到什么大錢，而選對了好股票而又捂股不動的價值投資者卻成為牛市前半局1000多點行情中的最大贏家，資金翻3~5倍以上的大有人在。”私募基金總管丁毅民日前在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示。

　　他去年以來的主攻品種是云內(nèi)動力(000903.SZ)和索芙特(000662.SZ)，至今在兩只股票上都獲得了2.5倍左右的收益。“我的價值投資理念就是從低價股中挖掘基本面具有加速向好潛質(zhì)的股票，然后不斷追蹤和更新對于其基本面的認知，以此來決定自己的操作策略。去年以來我基本上不怎么參與那些作為價值投資典范的高價股，對那些已經(jīng)漲了兩三倍的股票我是敬而遠之的。”

　　由于參與資金量很大，丁毅民的操作手法在一些短線高手眼中可能顯得有些遲鈍，他從不早于市場趨勢變化買入和拋出。“大資金建倉成本可能比散戶要高3%~5%，所以選股的對錯顯得尤為重要。此外頻繁的操作對我們而言是得不償失的，我以前也熱衷于短線殺進殺出，覺得那樣很過癮，但現(xiàn)在只能是被迫價值投資了。頻繁進出，特別是單邊上升的牛市賣出的倉位很可能撿不回來的情況下，短線操作利潤可能會比捂股縮水30%以上。”

　　他采取的策略是，80%左右的主倉位在一個明顯的大的上升趨勢中基本上持倉不動，其余20%的倉位則進行較為頻繁的操作，一只股票主倉位大幅度變動不超過4次，短線倉位進出則有20余次之多。“我發(fā)現(xiàn)，單邊市中，頻繁操作帶來的利潤有時候還不及主倉位捂股不動的收獲，甚至會發(fā)生虧損(即賣出后股價上升至某一價位觸發(fā)止損點而被迫高價回補)。當然另一方面短線能夠鍛煉你對股票的敏銳感覺，通過買進拋出來揣測莊家的倉位比例和拉升或砸盤意愿，進而調(diào)整自己的操作策略，但這一個功能對于散戶而言意義不是很大。”

　　這或許能夠解釋許多頻繁跑短線的散戶為什么在去年下半年以來的行情中沒有跑贏大市、個別的甚至發(fā)生虧損的現(xiàn)象。

　　今年以來：

　　兩個月操作36次，獲利260%

　　“不過去年12月后的行情性質(zhì)有了明顯變化。現(xiàn)在看來，12月以后開始的行情才是許多個股的主升浪，其中尤以低價股為甚。此前追‘二’棄‘八’、踏錯節(jié)拍的投資者在這一波行情中由于高位套牢在藍籌股中而被迫充當看客。”丁毅民說。

　　在股市中摸爬滾打了8年、現(xiàn)為某投資咨詢公司副總經(jīng)理的向波(化名)則認為，短線客真正可以從頻繁操作中獲得厚利則是從今年開始的。“尤其是低價股的參與者，今年以來在它們的上升段中獲利最大且最立竿見影，許多蟄伏已久的品種幾乎是集體出現(xiàn)主升浪的走勢，一直延綿不絕至今。”

　　向波在今年頭兩個月的獲利已達到去年全年的50%，總共操作了20多次，涉及10余只股票。“我所了解的一個短線高手今年短短兩個多月以來共操作36次，幾乎沒有重復參與的品種，共獲利260%以上。所以去年12月特別是今年以來才是短線高手的天堂，其對應的外部環(huán)境就是低價股的集體啟動，幾乎是不分青紅皂白，拿到臺面上就可以炒一把。”

　　向波對低價股的狂潮表示了自己的隱憂，“一般而言，低價股的集體啟動暴漲是在牛市的末尾出現(xiàn)的，且往往喻示著行情的即將結束。”他認為低價股中魚龍混雜，信息不對稱現(xiàn)象過于明顯，所以許多恪守價值投資原則的投資者對其敬而遠之。

　　“但我個人感覺低價股的這輪行情可以說是對前期價值投資理念的一種修正，但不是否定。”為什么呢？他認為，主要還是整體上市、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、借殼等預期使這輪低價股行情被賦予了與過去不一樣的內(nèi)涵。股權分置改革結束之后，大股東完全可能“來真的了”，因為他們的利益與流通股股東理論上基本一致。所以對于那些有此類預期的低價股價值判斷的尺度肯定是不一樣的。

　　“我可以斷言，其中某些品種還會在今年翻一番以上，甚至在不斷的資產(chǎn)注入的動作下越漲市盈率反而越低。當然這對于散戶而言，是比挖掘貴州茅臺、蘇寧電器、中信證券等的價值更為嚴峻的考驗。即使是低價股中，未來可能也會出現(xiàn)‘二八現(xiàn)象’。”向波說。

　　散戶操作不宜太頻繁

　　從一個較長的時期來看，在股市上真正賺錢的人或許是少數(shù)，賺錢的秘訣之一就是對股票價值尺度的靈活把握能力。某媒體今年3月的2006年度投資者收益網(wǎng)上調(diào)查顯示，有70%的投資者在本輪牛市獲利，多數(shù)投資者的收益集中在20%~50%之間，只有5%的調(diào)查者跑贏大盤，收益率在100%以上。另外，還有30%的被調(diào)查者沒有獲利，更有2%的被調(diào)查者虧損超過50%。大多數(shù)投資者其實并沒有真正分享到2006年牛市帶來的豐厚回報，很多人只是賺了指數(shù)，并沒有真正賺到錢。

　　“對于資金量不是很大的散戶，我個人還是推薦堅守價值型投資，短線操作不要太頻繁，這主要是由于手續(xù)費會在頻繁操作中大幅度上升，而且散戶的傭金本身就高于大戶和機構。此外散戶的選股能力和信息渠道都不會太理想，做的股票越多出錯的概率肯定越大，因此尤其要提防一筆錯單賠掉你幾單利潤的情況發(fā)生。”盧先生說。