昨日亞洲主要股指跌幅超過3%，香港恒生指數(shù)大跌777點

　　證券時報記者　萬鵬

　　昨日，全球金融市場特別是亞洲股市再次出現(xiàn)連鎖反應，其中，香港恒生指數(shù)大跌777.13點，跌幅達到4%，日經(jīng)、雅加達、吉隆坡、馬尼拉等股指跌幅也都超過3%，受此影響，深滬B股市場分別下跌了6.38%和6.90%，A股市場也有不小的跌幅。

　　外圍股市的再度大跌不禁讓人為A股市場捏了一把汗。一來，目前A股市場雖較前期高點有所回落，但仍處于歷史高位，一旦跌勢確認，殺傷力不可小視。另一方面，近一周以來，全球股市的大幅動蕩也成為A股市場最大的不確定因素。為此，中國股市能否獨善其身，A股市場向好趨勢是否扭轉(zhuǎn)也成為投資者關注的焦點。

　　“日元套利交易”為罪魁禍首

　　破解以上難題，首先需要找到引發(fā)本次全球股市大幅震蕩的“罪魁禍首”。在這一問題上，業(yè)界已經(jīng)初步達成共識，即日元套利交易(Yen　carry　trade)才是造成本次全球小型“股災”的幕后“黑手”。

　　所謂日元套利交易，是指在日元與美元及歐元存在較大利差的背景下，一些投機者借入低息的日元并購買其他幣種計價的高收益資產(chǎn)，從中套利。而一旦日元利率提高或日元

　　“盡管上周二全球股市下跌首先是從中國的A股開始，但投資者拋售日元之外的資產(chǎn)，然后購買日元，才是引發(fā)全球股市大幅動蕩的主要原因。”在上周舉行的“2007宏觀經(jīng)濟預測春季年會”上，美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟學家陸挺直言。

　　瑞士信貸第一波士頓董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬在其博客中更指出，“造成星期二全球股市下跌的元兇，是日元套利交易的平倉，是疲軟的美國數(shù)據(jù)，不是A股。”

　　上周二，日元匯率一天上漲超過2%，創(chuàng)下14個月來單日最大升幅。昨日，日元兌美元，日元兌歐元匯率再度出現(xiàn)1%以上的升幅。可以說，昨日全球金融市場，特別是亞洲股市的大幅下跌同樣是受到日元套利交易的拖累。

　　A股市場可望獨善其身

　　日元套利交易的平倉對中國股市帶來多大的影響？筆者認為，由于資本項目下的嚴格管制，中國資金與世界資金基本絕緣，即便有國際游資流入A股市場，數(shù)量也不會太大，為此，只要日元因素不持續(xù)放大，并引發(fā)全球性的經(jīng)濟衰退，中國股市中長期的牛市運行趨勢都不會發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

　　10年前，金融危機席卷亞洲，中國政府果斷出手，成功化解了以索羅斯的“量子基金”為首的國際炒家的阻擊，維護了香港幣值的穩(wěn)定。我們同樣可以預期，香港股市不會發(fā)生崩盤式下跌，而中國的A股市場獨善其身的可能性更大。這一點，從昨日A股市場午后的大幅反彈中可見一斑。

　　震蕩上行將是主要趨勢

　　最后，A股市場長期向好趨勢是否發(fā)生根本轉(zhuǎn)變？從市場最為根本的估值水平來看，目前A股市場靜態(tài)PE逼近40倍，高于世界平均水平，然而，任何一種簡單的類比都是不太嚴謹?shù)摹?/p>

　　從國際比較來看，中國目前的GDP增長率一枝獨秀，遠好于日本等其他經(jīng)濟體，同時，本幣也正處于升值的初期，國內(nèi)的儲蓄率同其他國家比也非常之高；從歷史比較來看，前面的幾次暴跌都產(chǎn)生在1996年到1999年的經(jīng)濟衰退中(其時GDP　增長率從10%降到7.6%)，而目前宏觀經(jīng)濟增長依然強勁，制約股市的

　　同時，從已經(jīng)公布的2006年年報來看，上市公司業(yè)績的上升可望部分緩解投資者對估值的擔憂，即將公布的2007年一季度的報告甚至會再度超出市場預期。

　　此外，人民幣的加快升值仍將保證市場充裕的流動性，資金面將保持良好平衡格局。綜上所述，我們完全有理由相信A股市場仍處牛市之中，不斷震蕩上行將是股指的主要運行趨勢。