據估算，連續五次上調存款準備金率對上市銀行的負面影響僅為1.5-2%

　　渤海投資研究所　戴石

　　春節以來，“位高權重”的金融股成為帶動大盤快速下挫的罪魁禍首，一周的時間里金融指數累計跌幅高達14.41%，成為對綜合指數拖累最大的板塊之一。在經歷了元旦前后的瘋狂上漲與近期的慘烈調整后，金融股是否具備投資價值與潛力，下一步又應如何投資決策？

　　短期利空充分消化

　　2月25日起，2007年第二次上調存款準備金率應是金融股本輪下跌的直接動因。這次上調準備金率0.5個百分點后，金融機構法定存款準備金率已達10%，市場資金流動性再度一次性被凍結1500億元左右。

　　法定存款準備金增加確實會直接導致銀行收益減少，屢次上調存款準備金率對中小銀行的流動性也會帶來較大壓力。但總體來看，在

人民幣升值預期強烈，外幣持續進入導致本幣存量不斷增加，并且目前金融機構超額準備金十分充裕的情況下，本次上調存款準備金率對上市銀行的負面影響非常有限。據估算，連續五次上調存款準備金率對上市銀行的負面影響僅為1.5-2%，而中間業務占比較高的銀行所受影響則更小。在經歷了大幅度的快速下挫后，短期利空已得到充分消化。

　　平安低調　金融股估值合理

　　A股第二大保險股中國平安以機構估值下限低調登陸。根據9家券商研究機構的觀點，中國平安的合理估值區間介于40-70元的區間，大多數機構比較認同的估值區間為45-55元。中國平安計入指數后將成為第五大權重股，以合理的估值水平上市，其未來潛在上漲空間加大。

　　其實，從整個金融板塊來看，經歷了一周的大幅度回調后，整體估值水平明顯下降，特別是考慮到整個行業業績高速增長的情況下，動態市盈率下降速度更快。據我們的測算，A股市場10家銀行股目前的平均市盈率已經下降到30倍以下，2007年動態市盈率的平均值為24倍左右，2008年動態市盈率更是已經下降到與成熟資本市場估值水平相當的地步。可以確認，目前金融股的估值水平正在趨于合理，下跌空間較為有限。

　　兩會政策利好金融行業

　　目前金融業實行營業稅制，由于營業稅一次交易、一次課稅的特點，使得流轉中產生的重復征收問題日益突出，不利于金融業的發展。以“兩稅并軌”為主旨的《企業所得稅法(草案)》即將在全國人大第五次會議上進行審議。此次草案的規定不但將內外資所得稅率合并到25%，同時還取消了內資企業的計稅工資制度，企業可按工資支出據實稅前扣除。此前，上市銀行正是由于計稅工資的問題，實際所得稅率大大高于33%，平均在38-41%左右。根據我國A股內資上市銀行2005年的財務報表測算表明，如果不考慮稅前扣除項變動的影響，其業績將平均提升16　%左右，兩會期間“兩稅并軌”政策的審議將對金融股構成重大利好。

　　另外，深化商業銀行改革、金融行業混業經營、發展保險市場構建多層次金融體系等問題都有望成為兩會討論的焦點議題，相關政策與改革措施的出臺也將帶來金融行業的實質性利好，兩會期間的這些政策利好有助于提升金融行業的短期估值水平，整個板塊短線有望企穩。

　　金融行業長期看好

　　中國經濟黃金成長是金融股增長的基本保障，消費升級又為金融行業帶來巨大發展動力。同時人民幣升值、外資流入、國際貿易順差，都將造成央行基礎貨幣投放較大，使得金融行業自身的人民幣資產迅速膨脹，獲得更多的資源重估。從長線角度分析，支持金融行業向好的絕大部分基本因素沒有發生任何改變。因此整個金融板塊長線依然值得堅定看好，對于其中的龍頭品種則完全可以采取買入并一路持有的投資策略。

　　銀行業：看好中國經濟就買銀行股

　　宏觀經濟的健康平穩運行為銀行穩定發展奠定了良好的基礎，公司貸款為銀行創造了豐厚利潤。銀行在存貸款利差擴大增加利潤的同時，中間業務是具有發展潛力的業務模式和盈利方向。招商銀行憑借其低成本、低風險零售業務優勢使其可以擁有業內最高的估值水平，招商銀行也是銀行股中長線投資的最佳品種。工商銀行、中國銀行由于絕對估值較低，也具備一定投資價值。

　　證券業：分享牛市應買入優勢券商

　　未來相當長一段時間內，我國證券市場仍然面臨著流動性充裕、人民幣持續升值的宏觀環境，股指期貨、融資融券等制度變革也將循序推出。在這些因素的綜合推動下，我國證券市場將步入增長的黃金時期。股票市場市值、交易量和籌資額也將急速擴張，并極有可能復制海外市場市值、交易量等主要指標短期內成倍增長的盛況，證券行業的發展前景十分誘人。

　　從投資品種來看，行業龍頭與新近借殼的券商股值得重點關注。政策和競爭環境力促強者恒強，龍頭券商將獲得領先于整個行業的增長速度。因此，中信證券值得逢低吸納。同時，借殼成功，消除資金短板的券商，如廣發證券、長江證券也有望引起市場的高度關注！

　　保險業：最具持續成長潛力的行業

　　與中國快速增長的經濟相比，中國保險業的發展與之不相匹配。考慮到我國保險市場正處于發育階段，保險市場特別是壽險市場的發展潛力巨大，國內保險公司排名前兩位的中國人壽、

平安保險兩家上市公司顯然值得重點關注。

　　目前，中國人壽上市后的走勢并不理想，估值水平偏高。按中國人壽目前的市盈率計算，中國平安的股價應在70元左右，目前僅46元多的價格顯然更具投資價值。隨著各類機構對中國平安展開積極配置，經過充分換手后該股有望上演反戈一擊的好戲，投資者可以積極關注。

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