武漢新蘭德 余 凱

　　自廣發證券打開券商借殼上市的第一扇門之后，券商借殼上市風起云涌，一個又一個“待借殼公司”受到投資者的熱情追捧。目前已經發布公告證實的券商借殼事件共有10起，海通證券借殼都市股份，國金證券借殼S城建投，西南證券借殼ST長運，國元證券借殼S京化二，長江證券借殼S石煉化，國海證券借殼ST集琦，東北證券借殼S錦六陸，新時代證券借殼西水股份。

　　俗話說單木不成林，故事反復重演的時候，借殼上市已經從個體現象演變成群體行為。到目前為止，證券業協會已先后批準了18家證券公司創新試點類和29家證券公司規范類資格，上述10家券商只不過是先行者，未來將會有更的券商選擇借殼上市。畢竟，成功上市的券商將獲得融資平臺，沒有上市的券商勢必不會自甘落后，而中信證券的成功增發已經體現了上市券商不可比擬的優勢。

　　無奈與必然

　　券商借殼上市強大動力來自激烈的行業競爭， 目前，我國大小券商約為100家左右。而根據發達國家的經驗證明，券商行業往往具備較高集中度，目前的100家券商在未來必將通過兼并收購不斷減少。利用資本市場做大做強避開被收購的噩運是券商上市嘗試的出發點。

　　通過收購營業部或者直接收購被托管的券商迅速占領市場份額是一條擴張捷徑，而這需要大量的資金，于是上市融資成為一種最佳選擇。此外，目前管理層一般只允許創新類券商或規范類券商經營融資融券等高端業務，而要獲得這類券商資格需要較高的凈資本要求，二級市場融資可以迅速提高凈資本。根據有關規定，如果要通過IPO的審核一般都需要三年以上的盈利要求，而這對于剛剛從困境中走出來的券商們顯然很不現實。于是借殼成為券商上市無奈的選擇，必然的路徑。當然，也有券商選擇IPO，如光大證券多次重申直接IPO的愿望，但這需要等待和實力，對于大多數券商來說，融資的迫切程度容不得長時間的等待。

　　實力與欲望

　　隨著券商借殼上市漸入佳境，投資者的熱烈追捧之勢無以復加。熱炒的基礎是行業回暖。證券公司經紀業務已經賺得盆滿缽滿，新股發行不斷又令其投行收入大幅增加，此外，資產管理、自營業務都有較大增長，金融衍生產品和股權直接投資等新的盈利模式又陸續出籠，為證券公司業績錦上添花。證券公司綜合治理不僅使證券業得到代表國家的匯金、建銀注資，而且進行了市場化的兼并重組以及強制性的停業、托管等措施，通過力度更大、方式更徹底的風險處置措施，證券公司的歷史遺留問題在短時間內得到了化解。根據年報統計顯示，券商2006年的年報業績達到了歷史最高水平。50家券商2006年凈賺180.5億元，平均每家3.6億元。股市的火爆注定了券商去年賺了盆缽滿盈。不難看出，券商概念股其實是有堅實的業績基礎的。而眾多的成功借殼，還將一波又一波地掀起此類品種的投資熱度，券商借殼概念的投資價值，依然非常突出。像S延邊路、S錦六陸、ST長運、S京化二等被券商借殼或有意借殼的品種，都將陸續復牌，它們的先后復牌，無疑將持續刺激券商借殼概念的市場神經。

　　驚喜與暗礁

　　券商借殼上市不僅提升被借殼上市公司的未來預期，同時也使得參股券商的上市公司走到了前臺，得到了市場資金的偏愛。事實上，雅戈爾、中信國安等公司投資中信證券的所得回報就高達20多倍，參股券商的上市公司將盡享投資收益的升值盛宴，這也將引發此類公司的價值重估。

　　但是，券商借殼上市后，并非就踏上了坦途，各種隱患就像暗礁一樣，隨時可能給券商的經營帶來障礙。依常理而言，但凡愿意轉讓股權的上市公司，大多業績不佳，有賣“殼”的動機，通過重組盤活“殼”資源的想法，或是通過二級市場股價上升來達到其他目的。這些因素疊加起來就放大了券商在買殼的過程中所面臨的不確定性。即便券商“借殼”成功，也往往需要支付高額的成本進行資產的重新整合，甚至吞噬券商原有的經營積累。

　　在投資者尋找券商概念的真金的過程中，以下三大“暗礁”應該回避。首先是有些券商概念股漲幅過大，如都市股份連續拉了十幾個漲停，已經完全透支了券商概念所帶來增長預期，應以回避為主。二是參股券商的股權比例較小者應回避，如果比例過低，那么對公司的業績產生不了多大的提升作用。三是所參股券商經營狀況不佳者應回避，因為目前券商經營能力良莠不齊，有些券商綜合實力強，有的券商實力一般，因此效果也不一樣。