看好2007年銀行股投資前景的理由是：在國民經濟持續增長的大背景下，銀行業面臨人民幣穩步長期升值、企業盈利能力提升等外部利好環境因素，貸款增長與利差擴大、投資收益提高與成本降低、不良貸款降低等將直接推動自身盈利水平的提高。未來幾年上市銀行將面臨稅賦降低、混業經營加快、競爭力提升、戰略投資價值凸現等重要發展機遇，這都將提高上市銀行的長期投資價值。

　　【2006年回顧】

　　牛市中的領跑者

　　2006年，中國金融股全年漲幅平均達到了120%，民生銀行、招商銀行、浦發銀行的漲幅均超過了150％。縱觀2006年中國銀行業，規模、質量、效益均有提高。

　　2006年我國銀行業資產負債規模繼續保持良好的增長勢頭，總負債比上年同期增長16.2%。其中股份制商業銀行資產增長速度比國有商業銀行更快。在總資產占比方面，股份制商業銀行總資產繼續呈穩中有升態勢，而國有商業銀行的總資產占全部銀行業的比例穩中趨降，但繼續占據半壁江山。

　　2006年商業銀行不良貸款余額和不良貸款比率繼續保持“雙降”勢頭。國有商業銀行不良貸款余額最多，股份制商業銀行不良貸款余額較少。從趨勢看，國有商業銀行和股份制商業銀行的不良貸款和比率均呈逐季下降走勢。

　　從上市銀行的表現看，2006年我國上市銀行維持高位景氣，取得了良好的業績。前三季度上市銀行凈利潤增速大多保持在25%以上，不良貸款率繼續下降，撥備覆蓋率穩步提高，其中浦發、招商、民生等股份制商業銀行的撥備覆蓋率甚至達到120%以上。上市銀行撥備覆蓋率的不斷提升，進一步強化了商業銀行的風險抵御能力，也使將來的撥備計提壓力有所減輕，為凈利潤的加速增長創造良好條件。

　　在資本金補充方面，中國銀行和工商銀行通過上市募集大量資金，招商銀行成功實現H股上市，這些銀行的資本金均得到了有效補充，2006年資本充足率均能超過監管標準，而民生銀行和華夏銀行則有望在2006年底和2007年初補充核心資本。由于補充了大量的核心資本，可以預料未來上市銀行業務擴張動力將更為強勁。

　　【2007年展望】

　　依然看好上市銀行增長前景

　　興業證券認為，中國國民經濟持續增長是銀行股業績增長的“原動力“，銀行股的中長期投資價值已被市場所認可，未來銀行股估值水平將會超過大盤平均水平，而優秀國有銀行與創新型股份制銀行將在未來行業競爭中勝出。

　　 經濟穩定增長提供良好的外部環境

　　國信證券統計數據顯示，上市銀行的凈利潤和資產規模連續5年保持高速增長，其中凈利潤年均復合增長率高達28.41%、總資產年均復合增長率高達33.15%，增速遠遠高于同期GDP的增速（10%左右）；從2004年開始，上市銀行的總資產收益率（ROA）轉而上升，表明上市銀行凈利潤增速已超過資產增速，銀行的內生性獲利能力得到提升，預計這一趨勢將持續下去。

　　“在未來國民經濟快速增長的預期下，銀行業將充分受益于國民收入增長、企業業績提升等經濟增長因素，銀行業的盈利能力將會得到進一步提升，并成為未來國民經濟增長的最大受益者。”光大證券研究報告樂觀地預計。

　　 銀行股價值重估

　　 光大證券、東方證券等機構堅定看好銀行股2007年的表現，認為銀行板塊將成為新一輪股市重估的領頭羊。

　　光大證券認為，兩大因素推動銀行股的重估。首先，土地價格上漲提高貸款質量。另外，貸款余額存在增長溢價。銀行貸款是我國主要的融資來源，伴隨我國經濟的高速增長，銀行貸款規模也經歷了急速的膨脹。

　　“以上兩個因素決定了銀行不良貸款率的系統性下跌。對未來不良率預期的降低直接緩解了銀行的撥備壓力，從而對盈利產生貢獻。”光大證券研究報告認為。

　　 稅制改革提升銀行業績

　　2007年銀行股重大利好之一是稅制改革。目前，外資金融機構在稅收上還享受不少的超國民待遇，包括：稅率優惠，外資銀行所得稅率15%；稅基優惠：外資銀行職工工資可據實列支，在稅前扣除；中資銀行只能在稅前列支部分工資支出等。

　　所得稅兩稅合一目前已趨于明朗，預期合并后的統一稅率在25%，并有望于2008年開始實施。光大證券認為，觀察世界各國的銀行平均有效稅率（2005年），均低于30%，均值在22%左右。而我國上市銀行2005年平均有效稅率高達40%，并且在過去幾年中呈現上升趨勢。下調所得稅率有利于中資銀行在金融大開放的背景下提高競爭力。

　　 金融創新助推業績

　　 2007年中國金融業將會全面開放，國家將加快推進銀行業的混業經營進程，利率、匯率以及債券市場改革也將加快，上市銀行將面臨多種發展機遇，隨著商業銀行向資產管理、投資銀行、保險等業務領域的滲透，資產證券化、基金管理、人民幣理財、債券投資等創新產品將會加速推出，而零售業務、中間業務收入占比及利潤貢獻率將會加大，銀行將進入新一輪快速發展軌道。

　　全面開放后，加強中國銀行業的金融創新，已經成為推動商業銀行改革和提高整體競爭力的重要力量。目前商業銀行正在進行盈利模式轉型，貸款利差收入占比逐步下降，非利息收入占比逐年上升。近年來，國外銀行的非利息收入占總收入的比例普遍超過50%，因此未來我國銀行業發展非利息業務的空間巨大。

　　風險:2007年業績已被透支？

　　對內地銀行股2007年的表現，也并不完全是一片唱多。摩根斯坦利一份2007年中資銀行股投資策略發表報告指出，市場在2006年已經透支了增長潛力，預期投資減速及資產價格下跌，導致的盈利放緩，在明年下半年將變得明顯，預期市場亦會跟隨收縮。該行建議，對中資股應采取防御性的組合策略，應把焦點放在可預見有增長的行業，并避免有增長波動的行業。

　　瑞銀2006年年底的一份研發報告也調低了內地在港上市銀行股的評級，將中行、招行、建行從“買進”下調為“中性”，其理由是全球新興市場同類股市凈率為2.1倍，而上述銀行平均為2.5倍，而且這2.5倍還是依據2007年的預測利潤算出。

　　中金公司將投資銀行股2007年可能的風險概括為：流動性過剩問題使銀行貸存比進一步下降，影響銀行生息資產凈息差；中間業務開展緩慢，手續費收入增長低于預期；由于

人民幣升值產生的銀行匯兌損失超過預期；稅制改革最終結果低于市場預期；過度緊縮性貨幣政策導致經濟增速大幅降溫，引起對銀行貸款質量的擔心，撥備壓力不降反升；國際資本市場波動導致香港市場資本流出，市場產生拋售，波及國內市場。

　　重點銀行點評

　　招商銀行（600036）

　　招行是股份制商業銀行的龍頭。招行的競爭優勢在于它在中間業務及零售業務方面的領先地位。針對高端客戶的準確市場定位，使得招行能以較低的成本獲取資金。Ｈ股的順利發行則是其未來國際化所邁出的重要一步。此外，招行隸屬招商局集團，該集團旗下的其他優質金融資產將為招行未來的混業經營提供便利。除此之外，招行還是人民銀行批準的可以從事離岸金融服務的四家銀行之一。

　　券商2007估值區間：23.56元~25.2元

　　民生銀行（600016）

　　民生銀行是股份制商業銀行的后起之秀。作為中國首家民營銀行，民生銀行沒有強大的政府資源可以利用，但憑著靈活的經營機制、合理的激勵機制和優秀的管理水平，民生銀行通過走差異化道路在激烈的競爭中占據了自己的一席之地。目前，民生銀行已經在中小企業貸款、外匯理財等領域形成了自己的品牌和競爭優勢。另外，民生銀行的資產質量水平、盈利能力在業內也是首屈一指。

　　券商2007估值區間：16.04元~19.6元

　　工商銀行（601398）

　　工商銀行是中國第一大商業銀行，擁有最大的資產規模、最多的國內網點和最廣泛的分銷網絡，具有國內最大最強的金融服務平臺，預計其未來存貸款增長率將會保持10%以上（高于國內GDP增長率），其具有的規模效應可以充分分享

中國經濟快速增長的成果。

　　券商2007估值區間：5.42元~7.22元

　　中國銀行（601988）

　　從資產、存款等指標看，中國銀行在“四大行”中排名最后，但它卻是目前國內擁有包括銀行、保險、證券等金融資產在內的完整混業經營平臺。這將使得它更快、更直接地受益于即將到來的金融混業經營。同時，中行也是國內最大的國際業務銀行。這使得它能受益于中國經濟的全球化。盡管這也使得它在當前的匯率升值中受損不小。但隨著中國外匯市場的完善，中行將比國內其他銀行更有經驗參與國際業務和規避風險。此外，中行的零售業務和中間業務能力在國內商業銀行中也處于領先地位。

　　券商2007估值區間：5.2元~6.83元

早報記者 毛明江

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