提要：在深刻理解流動性過剩是長期大背景下的情況下，市場資金結構和監管層宏觀調控手段都將順應這一背景發生重大改變。在此基礎上，我們認為本輪牛市將出現波動周期延長等明顯不同于以前歷次牛市的特征......

　　在深刻理解流動性過剩是長期大背景下的情況下，市場資金結構和監管層宏觀調控手段都將順應這一背景發生重大改變。在此基礎上，我們認為本輪牛市將出現波動周期延長等明顯不同于以前歷次牛市的特征......

　　一，深刻理解流動性過剩是一個長期背景將帶來的影響

　　在流動性過剩的背景下，資金不斷流入股市將成為一個長期背景，這點已經毋庸置疑。但是更進一步來說，管理層已經意識到市場必將變成資金的一個長期泄洪之地背景下,采取什么樣的政策方針，讓資金以什么樣的結構流入股市，才能夠讓股市在最大程度維持穩定的情況下成為一個能夠不斷容納新資金涌入的領域。

　　這里有兩個重要方面，一是由于管理層的政策態度推動的市場資金結構變化；二則是監管層調控手段的變化。

　　二，資金結構

　　要將市場做為一個資金的長期泄洪之地，不能簡單的讓各類資金涌入進來，如過多的游資和散戶資金共存的資金結構狀況，顯然大大增加市場風險。在目前市場中資金結構的變動非常明顯，這里包括兩個方面：一是機構資金所占的比例大大增加；二則是在機構資金中，公募基金的比重開始占據絕對優勢，而這一點背后顯然隱含著重要的政策意圖。

　　本欄目認為，監管層有意識的扶持基金發展壯大，而且還將不斷加速基金擴容。在這樣的背景下，基金將成為一個在市場中占據最大規模優勢和政策優勢的機構資金。

　　基金成為市場中的主流資金，必將意味著基金的操作風格和選股傾向將對市場產生重要影響，甚至在一定階段(如目前階段)是最主要的影響。

　　三，監管層調控手段改變

　　單純的依靠行政調控的方式，顯然會造成市場的劇烈波動，這已為歷次調控所證明。所以，要維護市場的穩定，不能簡單強調增加調控工具和力度，而應該轉化調控的思路，即由行政性調控轉變為市場化調控，由事后調控轉向持續調控。

　　1，市場化調控

　　市場化調控是監管層轉化調控方式的主要方面。我們認為其實際含義是減少政策面調控對市場的干擾，但這并不意味著監管層將放寬對市場的監督管理。實際上來說恰恰相反，監管層通過大量的基金發行，形成一個大規模的御用資金群體，透過這個規模最大的機構投資者強化對市場的實際控制，從而達到市場化調控的目的。

　　在2007年1月下旬，管理層正是透過基金減倉的方式，對瘋狂上漲的市場形成了良好的降溫效果。

　　2，由事后被動調控轉向持續性調控

　　通過事后政策打壓調控的方式容易讓市場在極度暴漲后向快速暴跌轉化，市場波動劇烈，帶來很大市場風險。而通過整體上控制進入市場的資金結構，從而達到持續穩定市場走勢的方法，將有效的降低調控成本。

　　四，本輪牛市走勢將明顯不同于歷史上的牛市行情

　　從2005年底開始的這一輪牛市，我們可以看到走勢出現了明顯不同的變化。首先是市場周期拉長從而一改牛短熊長的局面，本輪牛市已經持續一年兩個月時間，到目前為止還不能說開始形成頭部；其次，行情出現兩個以完全不同的主熱點推動市場持續向上的大幅上升浪，并且中間沒有非常大幅度的回調，而且我們不能排除還會出現第三次這樣的上升浪。本欄目認為，這是宏觀面的根本因素推動市場發生重大改變的結果。

　　1，牛市波動周期被拉長

　　在流動性寬裕、管理層將股市做為主要泄洪之地的背景下，資金面和政策面大大推高了牛市空間，而牛市的波動周期也將因為資金結構的改變被明顯拉長。

　　2，市場走勢特征將出現諸多不同

　　由于流動性寬裕、資金結構改變以及監管層調控方式的改變，這些情況是歷史上都從來沒有出現過的，市場大背景的改變也就意味著整個市場將出現和以前很多不同的走勢特征。

　　所以，完全簡單照搬歷史走勢來分析目前的市場，未必能真正適應市場實際情況，畢竟歷史并不會簡單的重復。

　　廣州萬隆