自2006年3季度以來(lái)，股市的上漲是既有流動(dòng)性又有業(yè)績(jī)支撐的。一方面，中央政府控制固定資產(chǎn)投資顯現(xiàn)成效，投資增速放緩意味著貿(mào)易順差增加和流動(dòng)性過(guò)剩惡化；另一方面，工業(yè)利潤(rùn)增速并未伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩，反而一路反彈。所以，企業(yè)業(yè)績(jī)和流動(dòng)性過(guò)剩是共同支撐2006年下半年牛市的基本因素。在這兩個(gè)支撐牛市的指標(biāo)中的任何一個(gè)因素發(fā)生拐點(diǎn)時(shí)，都可能引發(fā)市場(chǎng)的調(diào)整；在這兩個(gè)因素發(fā)生拐點(diǎn)之前，支撐市場(chǎng)向好的因素仍然存在。短期內(nèi)市場(chǎng)的震蕩原因主要在于：對(duì)固定資產(chǎn)投資增速迅速放緩的擔(dān)心；對(duì)通脹反彈和加息的擔(dān)心。在此情形下，前期市場(chǎng)大幅上漲后，部分獲利者由風(fēng)險(xiǎn)偏好型轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。

　　全球大宗商品價(jià)格如石油和銅價(jià)的回落可能延長(zhǎng)全球經(jīng)濟(jì)周期在高位的時(shí)間，這為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)仍然較為良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。近期美國(guó)的消費(fèi)、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)等均顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已有企穩(wěn)復(fù)蘇跡象。美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易順差國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇仍將為中國(guó)出口創(chuàng)造良好的條件。預(yù)計(jì)2007年中國(guó)貿(mào)易順差總額可能達(dá)到2000億美元以上，來(lái)自于貿(mào)易順差的流動(dòng)性過(guò)剩狀況仍將成為支撐中國(guó)資本市場(chǎng)的重要因素。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)背景下，中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速仍能維持較高，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速保持20%以上完全有可能。

　　從政策角度看，除非形成持續(xù)加息周期(但在

匯率升值過(guò)程中，這是不可能的)。否則，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率明顯低于企業(yè)投資回報(bào)率和資本市場(chǎng)投資回報(bào)率的情況下，一次性加息0.27個(gè)百分點(diǎn)無(wú)論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中投資者的投資沖動(dòng)，還是對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)中投資的資產(chǎn)選擇偏好都幾乎不會(huì)產(chǎn)生影響。市場(chǎng)的大幅震蕩可能是市場(chǎng)大幅上揚(yáng)之后的重要特征，但這并不意味著具有盈利和流動(dòng)性支撐的市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，估值風(fēng)險(xiǎn)不能成為市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的理由，堅(jiān)信業(yè)績(jī)和流動(dòng)性才是決定市場(chǎng)走勢(shì)的根本因素。

　　

證券通

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