中國紙的供給目前基本與消費(fèi)量持平。而且，這將演變?yōu)橐粋�長期趨勢，可以持續(xù)10年以上。主要原因是，中國造紙企業(yè)已經(jīng)開始具備國際競爭優(yōu)勢。這說明我國的造紙行業(yè)的競爭力有所增強(qiáng)，對我國二級市場上的造紙板塊構(gòu)成了直接利好。

　　2006 年國際木漿貿(mào)易價(jià)格基本呈上漲趨勢。在07 年第一季度之前國際木漿貿(mào)易價(jià)格不會下跌，甚至有進(jìn)一步上升的可能。但從第二季度開始由于巴西、俄羅斯、中國等04 年、05年投資新建的漿廠已陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期。

　　由于需求增長的拉動和國家

反傾銷保護(hù)政策的刺激，我國造紙業(yè)的投資從03 年開始經(jīng)歷了一個爆發(fā)式的增長。這種增長在04 年到達(dá)頂峰，當(dāng)年造紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率達(dá)到近80%，在某些月份甚至超過了100%。由于造紙項(xiàng)目的建設(shè)周期一般約為18 個月，05 年下半年這些項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，造紙產(chǎn)能集中釋放，供應(yīng)缺口迅速減小，造成行業(yè)競爭加劇和毛利率水平快速下滑的局面。但是2005 年后，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，全年投資增速預(yù)計(jì)回落到了50%以下。2006 年則進(jìn)一步下滑，上半年同比僅增長20%。考慮到滯后效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)07 年下半年開始行業(yè)供求形勢及景氣狀況將有所好轉(zhuǎn)，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇的可能性不大。

　　一方面，國際原材料市場的狀況將變得寬松，另一方面，投資放慢帶來的產(chǎn)能釋放放緩將避免行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。因此，07 年下半年行業(yè)的盈利性將有所改善，毛利率水平有觸底反彈之可能。之所以僅僅是“反彈”，是因?yàn)樾袠I(yè)整體的供求關(guān)系正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，即正由個供不應(yīng)求向供求平衡乃至局部性或階段性供過于求轉(zhuǎn)變。因此，行業(yè)毛利很難再回升至短缺時(shí)代的水平。2007年將是出口大于進(jìn)口的一年，出口將會演變?yōu)榇筅厔荩粐鴥?nèi)產(chǎn)能的擴(kuò)張步伐將會放緩，行業(yè)整合將會深化；原材料的價(jià)格總體來講預(yù)計(jì)將會是向下的趨勢，而紙品價(jià)格下降壓力將緩解，部分紙品價(jià)格有上升的可能。

　　在紙業(yè)估值體系中，原料控制力和產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢是高端的盈利能力決定因素。由于紙業(yè)過剩是長期趨勢，技術(shù)優(yōu)勢成為享受不充分競爭以回避市場過剩的有效途徑。因此，我們繼續(xù)看好擁有上游的岳陽紙業(yè)和涂布技術(shù)領(lǐng)先的太陽紙業(yè)。二級市場上，紙業(yè)板塊近期持續(xù)活躍，今日更是漲幅居前。隨著我國造紙行業(yè)

競爭力的提高，我們可以中長期看好。

　　容維

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