本報記者 孫健芳 申興

　　實習記者 趙娟 北京、深圳報道

　　股指在流動性過剩與股票估值高估之間的博弈終見分曉，1月31日，當天股指大幅大跌，創自1999年7月1日以來單日最大下跌點數。

　　時隔1天之后，2月2日，股指繼續大跌，機構重倉的一線藍籌品種紛紛跳水，滬指跌穿30日均線，大跌112.220點后，報收2673.212點，進一步考驗2600點支撐。

　　市場大幅下挫，由于無法預期調整的長短和幅度，“賣”還是“不賣”成為投資者面臨的最現實的問題。在短期調整上，投資者產生了分歧，但長期看好的趨勢依舊沒有改變。

　　賣不賣？

　　此前，市場隨時會調整早已成為分析師最近的口頭禪。

　　1月31日之前，市場震幅不斷加大，但大幅調整沒有開始。而許多敏感的老股民已嗅到一些不祥的氣息，“股市漲的實在太瘋狂，國內外的專家都說中國股市有泡沫，下跌肯定是遲早的事情。”中信建投海淀南路證券營業部老股民回憶。

　　1月31日，滬深兩個市場指數在金融、地產股帶動下下挫，當天上證指數開于2926.075點，深成指開于8281.164點，之后大幅震蕩下跌，當天滬指跌幅為4.92%；深成指跌幅達到7.62%。

　　市場單日深幅調整，由于無法預知股市調整的深度和幅度，賣、不賣成為擺在投資者面前最現實的問題。

　　“有散戶由于害怕開始賣。”金通證券紫竹院營業部首席分析師于步越說。據記者調查，一些早買入的股民在31日適時地拋出手中股票，但更多剛入市的股民則被套。

　　基金經理同樣面臨著賣、不賣的難題，因為多數股票基金持倉比例在80%-95%期間。

　　賣，理由很充足！

　　“目前上市公司預期業績增長已不足以支撐估值水平過快的提高，中標300指數06年的動態PE已高達28，已高于07年的26.8%的業績增長，07年的動態PE已高達22，也高于08年的20.5%的業績增長市場進入高風險區域。”中信證券在研究報告中指出。

　　今日投資在2007年1月份對基金經理的調查結果顯示：51%的基金經理認為目前國內股市高估，這一數據比11月份提高了23個百分點。

　　“所以，元旦后很多資金都采取了套現的策略。”深圳金科源投資有限公司董事長吳國平說。上海一家私募基金告訴記者，他現在全部出來，春節前不準備再進去。

　　但是，如果賣，基金經理則隨時面臨著踏空市場的風險。

　　在此情況下，部分基金做法是，選擇滿倉等待任何一次可能來臨的大跌，其理由是，大跌來臨之后很快上去，因為在美國歷史上，1000點漲到12000點的十幾年過程中，經常出現7%，甚至20%多的下跌。

　　不賣，基金同樣面臨著短期估值重新調整、重倉股下跌、業績下滑、基金排名壓力的風險。

　　賣與不賣壓力同樣大，于是很多基金經理選擇中庸策略，“基金不大可能降低倉位的，只能進行結構性調整。”大成基金人士表示。瑞銀集團袁淑琴也公開表示，在一些股票累計漲幅已經很高的情況下，瑞銀做了結構性的調整。

　　甚至有基金經理表示，市場下跌時，可以買入一些前期看好的股票。招商基金的觀點是，牛市中的每一次調整都是優化持倉結構的良機，此次受調查的一些大戶也表示，現在市場下跌正是“低進”的時候。

　　調整論泛濫

　　“市場處于階段性高位，暴漲暴跌都很正常，”深圳金科源投資有限公司董事長吳國平說，“之前大家預期市場在股指期貨出來前3月份調整，之后由于股指期貨遙遙無期，股指找不到方向。”中信證券一位研究員說。

　　市場對調整的一致預期實際上是“中國股市泡沫論”爭論的延續。

　　在2006年11月15日股指大幅沖高時，國投瑞銀的投資總監陳進賢就表示，泡沫剛剛開始。但之后股指就開始撒野，上證指數在2006年的11、12月份分別上漲14.22%和27.45%，到1月31日上證指數已經達到2786點。

　　已入市者享受股市狂歡的盛宴，賺錢效應吸引新資金紛至沓來，2006 年12月份和2007年1月份股東新開戶數出現爆炸性增長，分別達到163萬戶和270萬戶，期間，1月22日一天的開戶數突破了9萬戶。

　　資金推動股指不斷上升，在基金公司內部，“我們基金經理只能修正股票的估值標準，提高原有品種的價格。”南方一家基金公司市場部人士說。“現在，券商研究員已無可以推薦的股票，只能推薦邊緣化、有概念的股票。”一些大型券商研究員認為這是典型的泡沫癥狀。

　　全民炒股引發股指飆升引發了經濟學家們擔心。2007年1月初經濟學家吳敬璉表示,中國境內目前的流動性過剩,起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風作浪，之后，前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠也提出“流動性牛市”的論調。

　　但在2006年11月底到2007年1月份的機構報告中，多數機構仍對中國股市樂觀。交銀施羅德基金的投資總監李旭利稱，在全球所有本幣升值過程中重復上演的資產泡沫現象并不會在中國有特殊的形式。華安基金則表示，“泡沫的產生通常伴隨著一種強大的信念，這種信念往往代表著未來社會發展的潮流力量。”

　　1月份，管理層開始擔心股市流動性過剩的風險，并從資金和宣傳上雙重調控。

　　在資金供給上，政府開始回收流動性，銀行間利率不斷上漲；加息傳聞頻傳；新基金發行放緩、持續營銷受到控制；銀監會嚴查貸款資金以及國有企業資金入市被監控。

　　在資金需求面上，新股票發行加快，1月31日開始一周有2只股票發行，“但是下周更恐怖，”西南證券張剛說，“共有6只股票發行。”

　　宣傳上，監管層通過媒體頻繁提示股市風險，加強控制基金公司宣傳口徑。1月30日，全國人大副委員長成思危在中國-中東峰會上表示，中國股市正在形成“泡沫”，投資者面臨投資行為不理性的危險。與其相呼應的是，中國國家信息中心預測部主任范劍平近期也表示，2007年股市將取代固定資產投資，成為宏觀調控的主要對象。

　　“市場無法在這些因素的干擾中上漲。”分析師說，“‘流動性過剩’與‘股票估值已到高位’的斗爭開始了，還有加息重劍高懸頭頂。”

　　“很多持有人都擔心市場見頂，對市場未來趨勢感覺迷茫。”易基策略基金經理肖堅觀點代表多數基金經理心態。

　　市場調整早現端倪。2007年交易第一個月，上證指數換手率高達87%，市場高位震蕩，從1月4日到31日，20個交易日中有9個上證指數震蕩超過百點。1月26日，上證指數振幅已經到了6.8%，板塊輪動速度加快，漲幅較大的板塊會突然跌落又被突然拉起。1月31日，股指在流動性過剩與股票估值高位的博弈中選擇向下宣泄。

　　牛市仍會繼續

　　向下調整能有多少點？

　　“不會超過300點，我經歷過三次大的牛市，每個大牛市都會有快速的調整，之后又被拉起來”，金通證券分析師于步越說，“此次不是大調整的時候，預計較大調整在春節后，那時估計會調500點。”

　　2007年牛市行情還有個新現象，各路入市資金各顯神通，導致公募基金話語權受到挑戰，2007年交易第一個月，大筆資金流入非基金重倉股，Wind資訊的統計數據顯示，在基金四季報披露的281只基金重倉股中有173只遭遇寒流，占比六成多,基金持有人在10家以上的49只重點重倉品種中也有一半以上出現了深淺不一的回調。

　　股指深度調整之后該如何走？基金經理對短期市場走勢出現分歧。

　　博時精選基金經理陳豐看法是：股市暫時的深幅調整會更有利于未來行情的進一步深化，“其實，市場在春節之前走過3000點是很正常的。”大成價值增長基金經理楊建華表示。而國泰基金觀點是：不太樂觀，短期漲幅和市場估值水平已經偏高，股指也需要一段時間去等待新的利好因素出現。

　　短期分歧并沒改變基金經理長期看好的趨勢，“牛市格局近年都難以改變，這意味著投資機會大于風險，任何大幅調整，都是不錯的買入機會。”南方基金觀點代表多數基金經理看法。

　　基金觀點

　　近期操作

　　南方基金：市場處于敏感區域，投資者情緒的微妙變化都有可能引發領漲板塊乃至指數的結構性調整。對于股市的調控還不到管理層動用行政大棒的時候。

　　天治基金：階段來看大盤已經到了強弩之末，操作上目前應該適當降低倉位。

　　博時基金：盤整是近期主基調，大盤需要在經過一段時間的整理后繼續上攻，這對后市的進一步健康發展更為有利的。

　　海富通基金：由于政府態度的轉變和估值水平偏高的事實，維持一個相對適中的倉位不失為穩健的選擇。

　　招商基金：近期仍將保持在強勢震蕩中小幅上揚，牛市中每一次調整都是優化持倉結構的良機。

　　富國基金：某個時段如果資金推動過猛，股價運行如果偏離正常的軌跡，市場仍然可能產生劇烈波動。

　　后市發展

　　招商基金：在中期內將繼續維持均衡的行業配置策略，加強資產配置的防御性。我們將關注未來業績預期明確和成長性高的企業,維持對機械裝備行業、食品飲料、醫藥等消費品和商業零售、旅游酒店、銀行等高級服務業戰略配置地位；增持電力、交通運輸等估值仍較便宜的行業龍頭公司。

　　南方基金：牛市有望超越部分謹慎的價值投資者的經驗而運行下去。

　　國泰基金：對于3000點之后的市場走勢不能太過樂觀，畢竟短期漲幅和市場估值水平已經偏高。

　　上投摩根基金：后市大盤仍將表現為震蕩加劇特征，但結構性牛市趨勢不會改變。績優預增、行業景氣且通過國際比較和行業比較具有估值優勢的公司將得到市場認可。

　　大成基金：目前還是牛市的初期，股市上升的空間仍然十分巨大，成長性投資是方向

　　(本報實習生 趙娟 整理）

　　來源：經濟觀察報網