近期有關(guān)控制風(fēng)險(xiǎn)的聲音越來越多，也越來越強(qiáng)，與此同時(shí)市場(chǎng)震蕩加劇，不少人開始對(duì)“黃金十年”表示疑慮。市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)如何？哪些品種值得我們關(guān)注？如何操作為好？今天，一心邀請(qǐng)上海證券基金研究中心研究員張瑾和我們一起探討這些問題。

　　一心：近期市場(chǎng)震蕩加劇，不少人開始對(duì)“黃金十年”表示疑慮。與此同時(shí)，有關(guān)方面目前正加大投資者教育的力度也讓我們感覺似乎風(fēng)險(xiǎn)正在逼近，您如何看待這個(gè)問題？

　　張瑾：從05年底開始的這波超級(jí)牛市行情確實(shí)出乎大家的預(yù)料，也極大地鼓舞了投資者的信心，因此市場(chǎng)上有了“黃金十年”的說法。從目前來看，經(jīng)過一年多的上漲，市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)高位，股市已經(jīng)出現(xiàn)了局部的結(jié)構(gòu)性泡沫。另外管理層的政策也發(fā)生了一些變化，

證監(jiān)會(huì)開始提示股市風(fēng)險(xiǎn)，并暫停了新基金、基金持續(xù)營(yíng)銷的審批，新股發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快，同時(shí)國(guó)資委將對(duì)國(guó)企進(jìn)出股市進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，

銀監(jiān)會(huì)發(fā)出通知嚴(yán)禁信貸資金流入股市，這一切都表明管理層對(duì)股票市場(chǎng)的看法已經(jīng)趨向謹(jǐn)慎。

　　但是從造成本輪牛市的根本原因來看，主要是中國(guó)積累了巨額的外貿(mào)順差和流動(dòng)性，而股改的完成成為將流動(dòng)性導(dǎo)入股市的導(dǎo)火索，巨大的流動(dòng)性推動(dòng)了市場(chǎng)的迅速上升。從目前政策面的情況來看，更多的是警示性的政策，相對(duì)比較溫和，并不足以改變市場(chǎng)資金充裕的情況。從興業(yè)銀行申購(gòu)情況看，申購(gòu)資金高達(dá)9000多億，說明市場(chǎng)資金供給在迅速膨脹。新股發(fā)行節(jié)奏的加快也難以滿足市場(chǎng)的需求，清查信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市也不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的資金供給產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)已經(jīng)不同以往，基金等合規(guī)資金已經(jīng)成為市場(chǎng)主導(dǎo)。從短期來看，在管理層推出實(shí)質(zhì)性嚴(yán)厲政策前，資金面的充裕使股市更具備短期上升的動(dòng)力。從中長(zhǎng)期看，由于流動(dòng)性是推動(dòng)牛市行情的基礎(chǔ)，因此在國(guó)內(nèi)貿(mào)易順差和

人民幣升值預(yù)期沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，牛市仍然可期。至于本輪牛市能維持多長(zhǎng)時(shí)間，則主要取決于國(guó)內(nèi)進(jìn)出口情況和其它基本面因素。

　　一心：剛才我們提到投資者教育問題，目前主要集中在基金投資方面，有關(guān)基金投資要理性的文章現(xiàn)在連篇累牘地出現(xiàn)在媒體上，所以現(xiàn)在有許多基民來信來電都問同一個(gè)問題：現(xiàn)在還能買基金嗎？

　　張瑾：能不能買基金，還要看具體的基金品種。對(duì)開放式基金來說，首要問題就是控制市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從最近的基金季報(bào)數(shù)據(jù)看，絕大多數(shù)開放式股票方向基金的倉(cāng)位水平都處于80%以上，倉(cāng)位超過90%的基金也接近50家。這說明現(xiàn)有基金手頭的現(xiàn)金比較有限，市場(chǎng)靠增量資金維持。隨著市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大，這些高倉(cāng)位的基金出于應(yīng)對(duì)贖回、保持凈值穩(wěn)定等多方面的因素，主動(dòng)降低倉(cāng)位的需求日益明顯，基金凈值進(jìn)一步快速增長(zhǎng)面臨較大壓力。并且由于開放式基金申購(gòu)贖回成本在4%左右，申購(gòu)贖回的時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)，因此并不適宜博取短線收益。但是從中長(zhǎng)線的角度看，近兩年所涌現(xiàn)出來的具有業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)能力、產(chǎn)品規(guī)模適中的開放式股票方向基金仍然具有較強(qiáng)的獲取超額收益的能力。

　　至于封閉式基金，情況又分為兩類。早期規(guī)范改制而來的5—10億份額的基金我們稱之為小盤基金；后來新成立的20—30億份額的基金我們稱之為中大盤基金。

　　小盤基金在2007年將迎來到期高潮，年內(nèi)將有19只小盤基金陸續(xù)到期，小盤基金的出路已經(jīng)漸趨明朗。運(yùn)作良好、得到基金持有人認(rèn)同的基金實(shí)施封轉(zhuǎn)開，而得不到基金持有人認(rèn)可的基金則進(jìn)行到期清算。根據(jù)目前的市場(chǎng)狀況，績(jī)優(yōu)小盤基金仍存在明顯的到期后轉(zhuǎn)型的套利機(jī)會(huì)，因此目前階段仍可以繼續(xù)投資。投資者可以關(guān)注業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出、折價(jià)相對(duì)較大，具有提前封轉(zhuǎn)開可能的小盤品種。

　　大盤基金中具有高折價(jià)率、高分紅特點(diǎn)的基金也具有相當(dāng)?shù)耐顿Y吸引力。無論是從2006年還是從2007年以來的情況看，這些大盤基金中絕大多數(shù)品種的凈值增長(zhǎng)率都超過了同期上證綜指的漲幅。同時(shí)，這些基金中部分基金在2007年上半年都會(huì)進(jìn)行高額分紅。而從1月20日的數(shù)據(jù)看，這些基金的折價(jià)率又回升到30%左右，如果考慮分紅，折價(jià)率還會(huì)上升。因此這些基金目前仍具有很高的投資價(jià)值。

　　一心：現(xiàn)在有些基金公司銷售開始大打“明星經(jīng)理”牌，明星經(jīng)理的作用到底有多大？投資基金是否要跟著明星經(jīng)理走？

　　張瑾：的確，基金經(jīng)理是基金投資業(yè)績(jī)好壞的一個(gè)非常重要的因素，一些基金經(jīng)理在過去幾年取得了非常輝煌的業(yè)績(jī)，通過宣傳也增強(qiáng)了其所運(yùn)作的基金的吸引力。但是決定基金業(yè)績(jī)好壞的因素并不僅僅取決于基金經(jīng)理一個(gè)因素，還包括支持基金經(jīng)理的研究平臺(tái)、基金的類型、基金的規(guī)模和市場(chǎng)狀況的好壞，因此投資者在選擇基金的時(shí)候一定要綜合考慮，而不是僅僅跟著明星經(jīng)理走。

　　我們首先要考慮的是支持基金經(jīng)理背后的研究平臺(tái)，或者說基金公司的實(shí)力。優(yōu)勢(shì)基金公司經(jīng)過多年的發(fā)展，吸引了大批優(yōu)秀人才，具有很強(qiáng)的研究能力，因此使旗下基金能夠長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)；其次要考慮的是基金的類型和規(guī)模，不同的基金類型在不同時(shí)期業(yè)績(jī)的表現(xiàn)是不一樣的，如債券型基金在股市低迷時(shí)業(yè)績(jī)往往相對(duì)較好，牛市時(shí)股票型基金肯定是首選。基金規(guī)模對(duì)基金的業(yè)績(jī)也有重大的影響，基金規(guī)模過于龐大，使基金投資的難度成倍增加，因此往往規(guī)模過大的基金難以取得突出的投資業(yè)績(jī)；最后要考慮市場(chǎng)狀況，避免承受不必要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。綜合以上考慮，投資者應(yīng)該在市場(chǎng)處于相對(duì)低點(diǎn)時(shí)，選擇優(yōu)勢(shì)基金公司旗下中等規(guī)模的優(yōu)勢(shì)基金進(jìn)行投資。

　　一心：下面的問題與第一個(gè)問題也有相關(guān)性。以前許多機(jī)構(gòu)提出“黃金十年”的口號(hào)，與此相適應(yīng)也有很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為既然看好后市，投資指數(shù)基金就是一個(gè)明智的選擇，那么現(xiàn)在這種觀點(diǎn)仍然適用于基金投資嗎？

　　張瑾：從中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)股市牛市的基礎(chǔ)性因素并沒有發(fā)生大的變化，充裕的資金面將繼續(xù)推動(dòng)牛市行情的演化，股票市場(chǎng)的指數(shù)定會(huì)有一定幅度的上升，因此從中長(zhǎng)期角度來看投資指數(shù)基金是可行的。

　　但短期選擇指數(shù)型基金有兩個(gè)不利的因素：一是目前指數(shù)中工商銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)銀行等大盤金融股占相當(dāng)大的比重，而這些大盤股都存在不同程度的高估現(xiàn)象，中國(guó)人壽股價(jià)更是高于香港市場(chǎng)70%，因此短期大盤指標(biāo)股可能持續(xù)調(diào)整，由此導(dǎo)致以主板市場(chǎng)為標(biāo)的的指數(shù)型基金表現(xiàn)落后于市場(chǎng)；二是目前A股市場(chǎng)估值已經(jīng)處于比較高的位置，市場(chǎng)的調(diào)整可能為期不遠(yuǎn)，指數(shù)型基金同樣將遭受調(diào)整的壓力。因此短期內(nèi)投資指數(shù)型基金不是最佳選擇。

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