提要：匯率升值預(yù)期明顯是游資不斷涌入的根本原因，而難以從根本上遏制游資的涌入是目前管理層必須面對(duì)的問題，這將對(duì)股市等資本市場產(chǎn)生較大的沖擊。

　　在目前的政策和游資博弈過程中，由于缺乏對(duì)短期資本活動(dòng)監(jiān)控的一系列有效措施，國家還較難抑制游資對(duì)中國資本市場的較大沖擊。如果匯率機(jī)制不發(fā)生重大變化，不能建立起一套有效針對(duì)游資的監(jiān)控體系(短期內(nèi)很難)，是不可能根本改變游資活躍造成的股市逐步過熱局面。

　　一，游資規(guī)模和進(jìn)入的根本原因

　　1，

匯率制度是游資進(jìn)入的根本原因

　　在匯率上增加更大的靈活性，人民幣緩慢升值的政策，使

人民幣升值預(yù)期越來越明確。在這樣的背景下，境外逐利資本開始大量涌入中國，希望能分食人民幣升值帶來的利潤。根本原因不根除，熱錢涌入是難以抑制的。

　　2，熱錢的規(guī)模

　　根據(jù)目前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國際游資大約達(dá)7.2萬億美元，而目前進(jìn)入到中國的游資大約為800-3500億之巨(游資統(tǒng)計(jì)口徑模糊，統(tǒng)計(jì)方法不精確是造成數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大偏差的主要原因，如果連統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都難以精確，也正說明目前控制游資的難度較大)。而另外有資料顯示，掌控1.2萬億美元的國際對(duì)沖基金也正悄悄通過地下渠道進(jìn)入中國資本市場

　　二，游資進(jìn)入國內(nèi)的方式

　　游資進(jìn)入方式主要有貿(mào)易、注冊公司和地下錢莊等。

　　1，貿(mào)易途徑

　　如通過出口產(chǎn)品的虛高報(bào)價(jià)，大量向國內(nèi)匯入資金，這種方式較難以稽查。

　　2，虛報(bào)出資額

　　通過外商投資公司，比如國際游資在國內(nèi)開設(shè)外資公司或投資某個(gè)項(xiàng)目，通過虛報(bào)出資額將一筆資金轉(zhuǎn)移進(jìn)國內(nèi)。

　　3，通過地下錢莊

　　地下錢莊匯入資金也為一般游資采用的進(jìn)入方式，容易通過反洗錢來加以遏制。

　　實(shí)際上，就是金融監(jiān)控較為發(fā)達(dá)的國家如美國，在當(dāng)年的網(wǎng)絡(luò)股狂潮中，都沒有有效控制住游資的沖擊。另根據(jù)目前資料顯示，通過貿(mào)易途徑進(jìn)入的資金量可能最大。

　　三，能夠遏制游資的方法分析

　　遏制游資的方法有兩類，一是將游資拒之門外；二則是將游資引入適當(dāng)?shù)念I(lǐng)域。

　　將游資拒之門外的方式有: 1是采用跨境資本交易稅與一年期無息存款準(zhǔn)備金要求抬高資金使用成本。2則是反洗錢及對(duì)假貿(mào)易合同進(jìn)行堅(jiān)決打擊。

　　采取第一項(xiàng)措施，問題在于可能對(duì)國內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊，泰國就是一個(gè)先例。采取第二項(xiàng)措施，問題則在于操作難度極大，尤其在打擊假貿(mào)易合同上。

　　完全限制游資可能帶來的最終后果是玉石俱焚，造成短期資本大量倒流，同時(shí)也對(duì)長期投資傷筋動(dòng)骨。

　　那么,第二種選擇則是將游資引入適當(dāng)領(lǐng)域,這里有幾種選擇:

　　一是全面通脹，讓物價(jià)全面上漲，但民眾難以接受；二是采取大幅緊縮的貨幣政策，但影響有限；三是另外尋找一個(gè)分洪、泄洪之地，比如讓

房地產(chǎn)市場再度亢奮，顯然這樣會(huì)引發(fā)社會(huì)矛盾的進(jìn)一步激化；四是加快人民幣升值的步伐，一步快速到位，宣布幾年之內(nèi)不升值了，但外貿(mào)企業(yè)會(huì)因此大量破產(chǎn)；最后是讓股市溫和走牛。具體手段就是加快新股發(fā)行，用增發(fā)新股的方法，把外資拉升股市的速度控制住，避免急升急降。

　　從以上情況來看，擴(kuò)大資本市場(股市)，消減游資的影響可能是最好的選擇，通過大力增加供給來消化掉進(jìn)入國內(nèi)股市的游資。但是因?yàn)楣墒姓�體規(guī)模小，擴(kuò)容的速度再快，也難以階段性遏制游資沖擊。

　　本欄目認(rèn)為，現(xiàn)在不是打蛇打七寸的時(shí)候，如果采取迅猛的措施，必將造成巨大的損失，小火慢燉式監(jiān)控才能將損失降到最小可能仍是管理層所采取的應(yīng)對(duì)策略。

　　具體來說，反洗錢和打擊假貿(mào)易合同配合限制部分短期投機(jī)資金的流入、大力擴(kuò)大資本市場規(guī)模增加供應(yīng)消除游資影響，加快針對(duì)進(jìn)入到國內(nèi)游資的調(diào)查和統(tǒng)計(jì)已備在關(guān)鍵時(shí)刻采取相應(yīng)措施。

　　但是，由于目前整個(gè)短期資本流動(dòng)監(jiān)管體系的不完善，這樣做的結(jié)果是難以避免的帶來游資階段性猖獗。

　　廣州萬隆

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