光大證券 諸海濱

　　通過對宏觀政策影響的預判、A股的估值水平測算以及市場資金面的分析，我們認為此次調整有利于A股長期發展，市場雖暫時告別快速上升階段，但整體向上格局不會改變。

　　基本面憂慮基本消化

　　上周出臺的12月宏觀數據成為市場調整的導火索，較高的GDP增長率和CPI數據一度引發投資者對于宏觀緊縮政策的預期。而在心理作用的影響下，A股市場乃至香港H股市場都無可避免地出現大幅波動走勢，周五香港恒指曾大跌465點，國企指數也下挫逾2%。

　　從2006年到今年年初以來，央行曾多次提高存款

　　根據光大宏觀部門的研究，中期內國內宏觀經濟政策的重心還是加快匯率升值，并配合連續提高存款準備金率的政策來回收銀行間的流動性。而考慮到信貸投資數據的回落和最近

　　倘若近期如市場預期那樣收緊國內金融環境，至少需要兩次27個基點以上加息，或許才會令A股市場中的資本成本面臨壓力。而根據上面的分析，在目前的宏觀經濟狀況下，連續兩次加息的概率非常小。而此次市場的下調是對于加息預期的提前反映，已經基本消化了負面因素。

　　資金面變化決定短期方向

　　其實除了上周因緊縮預期導致市場波動外，近期土地增值稅清算政策出臺后也曾導致大盤劇烈波動，但事實證明，市場在經過兩天的修整后又重新回到強勢上揚狀態，可見充裕的資金面已經成為決定短期市場走向的關鍵因素。

　　目前市場資金面仍非常充裕，從工行凍結7800億申購資金，中國人壽凍結資金8000億，到此次興業銀行申購凍結資金超萬億，可以清晰反映出資金仍源源不斷流入的趨勢。另一方面，資金抽離二級市場或也是間接導致市場波幅增大的部分原因，理論上本周一申購資金的解凍將給市場帶來新鮮血液，不過周末消息面顯示，資金面短期本周還將經受較大考驗。首先，消息顯示中國平安保險A股將于1月30日進行首發申請審核，平安預計此次發行不超過11.5億股A股，粗略計算募集市場資金達200億以上。由于有了中國人壽一二級市場較高差價的先例，加上平安A股吸引力遠較之前的興業銀行巨大，因此預計凍結資金的規�？赡軙�進一步增大。其次，工商銀行向機構投資者網下配售的23.5億股三個月鎖定期已滿，將于29日開始流通，這也將對短期資金面形成影響。

　　除此之外，上周市場全周成交金額高達7383億，創下近四個月以來最大單周成交額。在如此大的成交額背景下，目前資金面已經成為決定短期市場走向的最關鍵因素，所以建議投資者應密切關注資金流向的變化。

　　略有投機但無礙大局

　　上周輿論上對于A股是否存在很大泡沫有很多爭論。目前按照2006年每股收益計算，對應A股整體市盈率近35倍。而考慮A股業績整體增長，2007年A股的預期市盈率則為26倍。兩組數據放在一起，可以較為清楚地看到A股總體雖已無顯著低估，但距離估值泡沫也還存在距離。

　　另外從換手率角度看，目前滬深股市可流通股份市值只有三萬多億元，每天成交額有一千五百億元。對比香港股票市值十三萬多億元，除H股有非流通股外其余都是全流通股份，每天成交額只有五百億元。香港股市流通市值為滬深股市全流通市值近四倍，但成交額只及滬深股市三分之一。從這個簡單對比可見，A股確實換手率過快，投資者投機性炒作程度也較高。目前市場中確實也存在部分股票表現出一定的瘋狂特征，但客觀來看結構性機會依然存在。

　　綜上所述，目前A股牛市的基礎和流動性泛濫的大前提都沒改變，當前市場沒有大量資金出逃。隨著暴跌釋放做空動能，加息利空壓力的消化及場內情緒的緩和，特別是興業銀行凍結資金回流將刺激市場會略有回暖，后期市場還有突破3000點的機會。但由于近兩日市場資金面還將面臨考驗，同時在大盤行情初步企穩之后，市場人氣與信心的恢復還需要有一個過程。