申銀萬國 桂浩明

　　進入2007年以來，隨著股市的進一步上漲，投資者的多空分歧也日益加大。尤其是在對后市的看法上，究竟是繼續不斷地創出新高，還是就此開始一輪明顯下跌，兩派意見相當對立，市場也因此頻繁出現較大幅度的震蕩行情。

　　顯然，要讓投資者對后市走勢達成某種共識，一個重要的問題是找出主導階段市場走勢的關鍵因素。如果抓住了相應的主線，其他問題也就迎刃而解了。

　　估值高低成為分歧焦點

　　在某種意義上說，股市中永遠會有多空分歧，問題僅僅在于這種分歧是戰術性的還是戰略性的。在市場大趨勢已經確立的情況下，分歧多半是戰術性的；而對市場趨勢認識上的不同，則會導致投資戰略上的分歧。這里，值得重點探討的是，那種激烈的多空分歧焦點究竟是什么。

　　一年多以前，市場也存在多空的戰略分歧，當時爭議的核心是

　　在中國股市不長的歷史上，多空雙方出現過多次戰略性分歧，但那些分歧大都源于對市場資金供應、對股票擴容以及對管理層政策的認識，很少是出于對股票估值的看法。這是和當時市場存在深層次矛盾有關的。而在這個問題被消除之后，市場也就回歸了它的本原，多空分歧的焦點自然就集中在估值上了，也就是股票還值不值得投資。而理性的投資者都清楚，對股票的估值是主觀的，其基礎則是客觀的，即上市公司的業績。

　　業績有望構成股市支持

　　那么，投資者看到的上市公司業績怎么樣呢？這實際上已經成為決定后市向上還是向下的一個關鍵。應該承認，以2005年上市公司的效益而論，目前的股票價格確實不便宜，說有泡沫也并不過分。所幸現在已經進入了2007年，投資者有足夠的依據把上市公司2006年的效益作為新的分析平臺。

　　譬如說，我國去年GDP增幅達到10.7%，規模以上工業企業效益更是以兩位數的速度增長。這個數據能夠讓人們相信，集中了大量優勢企業的上市公司群體，其整體效益同樣會很好。再譬如說，由于股權分置改革的成功，不同股東利益趨于一致，這種體制變動產生的一個實際結果就是，原來普遍存在的上市公司利潤的“漏出”變成了“積聚”。一些由于各種原因被刻意隱瞞或轉移到大股東那里的利潤，重新回歸了上市公司。此外，定向增發等一系列的大股東注資行為，也對公司業績起到了增厚的作用。新會計準則的實施，也使得一些由于計算方法上的原因而被低估的資產恢復了其本來面貌。這無異于又一次地提升了相關上市公司的業績。就是這樣一些原因，以及其他尚未列舉到的原因，現在那些股票分析師正不斷調高對上市公司2006年效益的預測值，時下比較一致的看法是每股收益同比將提高30%以上。

　　無論從什么角度來說，30%的業績提升都稱得上是高增長了。如果這最終能夠得到證實，屆時市場的平均市盈率就會大大下降，從而重新具有投資吸引力。進而，以此為基礎所推導的當前股市的動態市盈率，也就來必是高得駭人。

　　更有意思的是，根據股票分析師的研究，大量上市公司2007年業績還將進一步得到提升。這個預測就告訴人們，上市公司的業績有望對股市構成支持，當前的市場并非泡沫泛濫。當投資者都接受這樣的預測時，多空天平無疑會移向多方。

　　年報業績主導后市行情

　　當然，說多空分歧將以多方的取勝告終，現在還只能是一種推測。而要讓推測真正成為現實，就要看上市公司的業績了。在這個意義上，解決多空分歧的關鍵是公司業績，換言之，公司年報將主導后市行情。

　　以往，人們也曾期望過年報披露時出現一波業績浪，推動股市大幅上漲。但遺憾的是，由于各方面原因，市場似乎從來就沒有出現過真正意義上的年報業績浪。而基于宏觀經濟的良好和市場環境的改善，現在人們對在年初出現以年報為主線的業績浪還是有所預期的。一般來說，只要上市公司的總體業績和預期的基本相符，當前股市就不存在大幅下跌的理由。即便是因為投資者出現恐慌情緒而跌了下去，也很快就會回升上來。大家都很清楚，這個市場并不缺資金，也不缺人氣，對于業績好的公司，投資者有著很強烈的認同與介入沖動。

　　當然，以上這些是泛泛而談的，對于具體公司還需要作出具體分析。簡單來說，業績增長快，同時還計劃進行股本擴張的公司，應該會受到更多關注，其估值水平有望繼續上升。至于一些業績差，同時還看不出明顯改善跡象的公司，它們的估值無疑會下降。從這樣的框架來看，也許在年報行情中，成長題材會比績優題材具有更大的市場吸引力，中小型公司的機會更大。這樣一來，大盤能夠保持強勢，但它的漲幅也許不一定會很大，而個股行情則十分精彩。面對這樣的格局，多空的戰略分歧恐怕自然會偃旗息鼓，讓位于對市場結構性變動的戰術探索，整個股市也將在平穩的基調下有序地向上推進。

　　滬市本周+1.78%

　　開盤2857.90 收盤2882.56

　　深市本周+1.96%

　　開盤8156.75 收盤8223.30