步伐迷亂的市場再遇當頭棒喝，周四滬指下跌近120個點的長陰再次把市場拉回到近期平臺的啟漲點，而周五的雪上加霜式的下跌，使大盤僅兩天就迅速折腰10%。技術(shù)的調(diào)整需求、政策的偏緊預(yù)期，似乎對行情的發(fā)展都是一種桎梏，大盤此前的下跌會把市場引向何方？市場的下跌對于不同投資理念的投資者來說，機遇與風險是不同的，但是，有一點卻是需要廣大投資者去確認的，當前市場是否屬于偏貴？影響市場發(fā)展的因素是否有了巨大改變？

　　市場泡沫正逐漸被吹大

　　07年以來，巨大的股市賺錢效應(yīng)將原本根本不了解

股票是啥東西的投資者也拉入這個市場，儲蓄轉(zhuǎn)為資本的現(xiàn)象十分明顯！最新的數(shù)據(jù)表明，中國股民已經(jīng)超過8000萬，巨大美麗的股市賺錢泡泡時刻懸浮于中國股民的頭上。其實，在當前A股市場中，資金推動型的上漲已經(jīng)逐步替代由原來資產(chǎn)價值低估所推動的上漲。經(jīng)過證券通資訊分析系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，目前中國A股市場的市盈率已經(jīng)在30倍左右，僅次于日本市場的日經(jīng)指數(shù)，不但高于香港、美國等一些成熟市場，而且也高于印度、巴西等其它的一些新興市場，這其中除了06年預(yù)期企業(yè)盈利平均增長20%所帶來的指數(shù)上漲，其中大部分是由于非估值引起的，而更多的是市場交易帶來的指數(shù)拉升。當然，指數(shù)上漲幅度大于上市公司盈利增長速度，并不代表市場已經(jīng)是進入泡沫化階段，但是結(jié)構(gòu)化的市場已經(jīng)開始表明，部分板塊個個股的估值已經(jīng)明顯高估，結(jié)構(gòu)化的局部泡沫已經(jīng)產(chǎn)生了。同時，我們可以對全球股市做個歷史上的對比，國際股市歷史上少有達到30倍以上市盈率的時候，比如標普500指數(shù)，在過去100年的時間里，僅有4次接觸這個水平，而且事后市場均認定為泡沫產(chǎn)生，因此，從歷史經(jīng)驗來看，我國股市的泡沫定義的分水嶺也應(yīng)該基本在28-30倍左右，這也正好說明了，我們目前的A股市場正在步入泡沫化的初始階段。目前，A股市場正好處于一個合理泡沫化和非理性泡沫化的迷離期，因此，看多與看空似乎都是合理的。

　　看多的理由似乎仍存在

　　影響市場走勢的最根本因素，就是看上市公司的盈利增長是否能夠維持。06年市場在上漲的背后確實是受到了市場對于企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好的影響。而當前，中國經(jīng)濟增長的三駕馬車消費、投資、出口增長數(shù)據(jù)均顯示中國經(jīng)濟增長強勁，企業(yè)盈利情況很好。可以預(yù)計，06、07年之間，上市公司的業(yè)績增速將依舊維持平穩(wěn)的增長態(tài)勢。同時，基礎(chǔ)生產(chǎn)資料價格的下降、中國證券化比率提高使新會計準則的利好效應(yīng)更加突出等一系列的環(huán)境因素也都導(dǎo)致對07年經(jīng)濟的繼續(xù)看好。另外，作為06年市場延續(xù)牛市的主要線索之一的

人民幣升值，已經(jīng)毫無疑問的將在07年繼續(xù)得到認可。人民幣持續(xù)的升值使得國際資金流入成為長期的過程，A 股市場也將成為國際資金的重要配置中心。這一過程所帶來資產(chǎn)價格的上漲是無法避免的。

　　加息的引線或?qū)⒈稽c燃

　　不過經(jīng)濟的發(fā)展并非一成不變，也就是說，原先的支持上漲的理由或許都沒變，但是隨著股票市場所處的位置不同、經(jīng)濟發(fā)展所處的階段變化，一些影響市場運行發(fā)展的極為重要的因素是不容忽視的。當前，我們認為，影響市場最為重要的因素之一，就是貨幣政策的因素，如果再進一步的話，那就是央行會否加息的預(yù)期。市場處于敏感時期的政策表現(xiàn)基本表明了，目前管理層的態(tài)度正在趨于謹慎。從修改新股計入指數(shù)時間到1月15日上調(diào)準備金，從加快新股發(fā)行到放慢基金發(fā)行，從

銀監(jiān)會督促防止貸款資金流入股市到權(quán)威媒體對股市過熱的觀點，這些都在為火熱的市場潑冷水，但似乎作用并不大的時候，加息預(yù)期，這個更為嚴厲的趨緊因素正在形成。從數(shù)據(jù)來看，06年累計的信貸規(guī)模達到3.18萬億元，超出信貸投放目標的三成，M1增速大于M2增速等等這些數(shù)據(jù)都表明了市場的流動性泛濫。雖然央行頻出貨幣緊縮政策，比如提升存款準備率，但是調(diào)控的作用最終難以敵過資金面的充裕，流動性的逆轉(zhuǎn)可能性非常小。1月25日，統(tǒng)計局公布我國經(jīng)濟比上一年增長10.7%，而且短期內(nèi)糧食價格、服務(wù)價格等消費資料價格仍處于不斷上升態(tài)勢，基于防范通脹惡化、投資反彈以及資產(chǎn)泡沫，證券通資訊分析系統(tǒng)的數(shù)據(jù)表明，央行加息的沖動再次增長。雖然有人認為加息可能會推動人民幣進一步升值，從而帶來流動性的在上一層，但是，可以這么認為，加息的目的在于治理通脹和抑制投資，根本目的或許并不在于股市。不過，加息對于目前的股市來說，無疑是一個最大的警示效應(yīng)。在流動性泛濫、防止資產(chǎn)泡沫價格的產(chǎn)生的階段，由于市場對其它政策調(diào)控方式的效應(yīng)產(chǎn)生“抗體”，加息或?qū)⑹悄壳敖鉀Q經(jīng)濟問題、資本市場問題的最佳途徑。

　　10%的調(diào)整空間或許只是第一步

　　基于以上觀點，可以這么認為，隨著06年市場的快速上漲以及07年初的上漲延續(xù)，市場的估值已經(jīng)進入一個非理性泡沫即將產(chǎn)生的階段，技術(shù)調(diào)整的壓力在加大，而在這個較為特殊的時期，恰好也是市場加息預(yù)期增強的時期，雖然或多或少的看多理由依舊充分，但是“天時地利”都在表明市場調(diào)整已經(jīng)不可避免，而且可以這么認為，10%的調(diào)整的空間或許只是第一步。

　　證券通 徐振春

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