提要：如何管理好流動性，防止在本幣升值期間流動性對國內經濟的過大沖擊，這是管理層目前將要面對的首要問題。本欄目認為，加大央行公開市場操作力度、組建投資管理公司向外投資是管理層緊縮流動性的主要手段。而目前階段性沖擊股市的措施，則是以下幾種......

　　如何管理好流動性，在本幣升值期間最大限度的壓制流動性對市場的沖擊，是目前管理層必須要面對的主要問題。本欄目認為，發行長期央行票據、提高利率和保證金率以及組建外匯投資公司向境外投資是目前管理流動性最主要的手段。而就股市而言，目前所采取的措施很可能是對貸款資金入市、境外資金等游資的清理。

　　一，加大長期央行票據發行量

　　加大央行票據的發行量，尤其是重新推出3年期央行票據的發行，是央行目前收縮流動性的一個主要手段。

　　1月23日央行在公開市場上共發行了700億元1年期央票、600億元3年期央票和200億元7天正回購。共回籠資金1500億元，本周到期資金1100億元，凈回籠資金可能再度達到千億元。由于3年期央票的“加盟”，央行回籠流動性的效率可望大大提高。

　　3年央票的發行可以更長期地鎖定資金。前兩周央行發行1年央票累計達到3300億元，這樣2008年1月份每周的央票到期量將非常大，每周央票發行規模將要達到3000億以上。為了避免這種現象的發生，此時發行3年期央票可以把回籠流動性的壓力延長到更長的期限。另外，如果3年央票保持每周600億元的發行規模，月度資金回籠力度可以達到2000多億元，已經超過了上調存款

　　我們認為央行3年期票據的出現，一是表現出央行長期回籠資金、縮減流動性的決心；二則是可以進一步加大資金回籠的力度，補充短期票據緊縮力度有限的缺陷。可以說，這對市場資金供應的影響將是長期的。

　　二，組建外匯投資公司

　　日前結束的全國金融工作會議，已經確定國家成立專門的外匯投資公司，將部分外匯儲備用于投資境外市場，國家成立的外匯投資公司將通過發行人民幣債券方式購買外匯儲備，并將所購外匯用于境外投資。據消息人士透露，2007年國家將會有2000億美金左右的外匯用于境外投資，通過發行債券，國家將會從市場收回人民幣1.5萬多億。

　　本欄目認為，目前國內流動性充裕是難以避免的，而要緩解這種流動性，可行的方法只有兩種：一是通過結構調整，大量的基礎建設和公共產品提供吸納社會資金，通過擴大資本市場規模吸納社會資金；二則是效法日本、新加坡等國的做法，大量向外投資。

　　組建外匯投資公司正是在這樣的背景下提出來的。

　　三，階段性影響股市的資金緊縮手段

　　具體到股市而言，實際上無論加大央行票據發行量、還是組建資產投資公司，都屬于管理層推出的長期措施，對整個股市影響將是長期持續的，但是階段性沖擊有限。而目前對市場產生階段性影響的主要緊縮手段，則可能是限制資金入市甚至是對境外游資、貸款資金入市等的清理。

　　1，目前所采取的措施對市場實際影響還不大

　　目前管理層為應對股市過熱，采取限制個人信貸資金入市、限制基金發行的措施、限制基金超買超賣等。但是，這一系列措施對市場的實質性影響還不是決定性的，可以說影響偏小。

　　而通過這一系列措施，顯示出的管理層態度對投資者造成的心理壓力和預期才是較大的。

　　2，市場反應最終決定管理層是否大力緊縮力度

　　實際上來說，目前管理層仍然沒有對市場采取影響較大的緊縮措施，這包括大幅提高保證金率或者加息等措施、進一步限制資金入市以及對境外游資進行徹底的清查和限入。之所以如此，是因為管理層仍在觀察市場的反應，觀察以上實施措施的效果。

　　也就是說，管理層是否會采取以上的措施，最終仍然取決于市場本身的運行。如果市場仍然大幅度上揚最終進入一個更加過熱和瘋狂的狀態，那么管理層很可能將最終不得不動用全面緊縮性措施對市場進行降溫。

　　廣州萬隆